事件： 1） 格力电器公布第二期员工持股计划，股票规模不超过 9472.8万股，占总 股本的 1.6%，持有人总人数不超过 1.2万人，购买价格为 16.36元/股。 2）公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标： 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元， 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%； 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元， 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标， 第二个考核期业绩达标， 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元，可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为，公司持股 计划覆盖范围较广，结合外部环境变化，适时调整考核目标，将有效绑定核心员工 与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，有望提升公司业绩表现。
持股计划覆盖范围较广： 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人， 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股，占本计划的 2.5%；公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股，占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购，如有剩余，公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人，适时推出第二期持股计划， 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定， 实现公司的可持续发展。
考核指标适当，分红要求明确： 第二期员工持股计划的业绩考核指标为， 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元，且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外， 若首个考核期业绩不达标，则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核， 若 第二个考核期业绩达标， 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元， 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元， 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来，大宗原材料价 格持续上涨， 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格，叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为，公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险，合理设置了第二期持股计划的考核指标，并适时调整了第一期持股计划的考核 指标， 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标，有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是， 考核指标还设置了 明确的分红要求，未来公司稳定分红可期。
持续推进新零售改革，经营表现向好： 2022Q1格力收入 YoY+6.0%， 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系，完善生产、仓储、物流体 系，加强电商运营，销售表现持续向好。据产业在线数据， 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为，格力渠道改革成效持续兑现，渠道库存处于 低位，补库存需求较大，且地产政策边际回暖，公司收入规模有望稳步提升。
投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局， 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 40.95元，相当于 2022年 10倍的动态市盈率。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行， 外贸环境恶化的风险。
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