公司业绩略低于市场预期。 公司 2021年实现营业收入 73.10亿元， 同比+12.22%； 归母净利润 0.90亿元，同比-11.54%； 扣非后归母净利润0.42亿元，同比+6.23%。 2022Q1实现营业收入 10.86亿元，同比-22.87%，主要受疫情反复影响导致开工、收入确认延迟；归母净利润-1.00亿元，同比-1366.78%；扣非后归母净利润-1.09亿元，同比-1372.91%。
整装业务持续放量，与京东合作有序推进。 分产品看， 1） 2021年公司定制家具及配套家居收入 61.79亿元，同比+9.06%； 2）软件及技术服务收入 0.29亿元，同比-3.29%； 3）O2O 引流服务收入 0.70亿元，同比-23.68%； 4）整装业务收入 7.89亿元，同比+46.14%， 公司智能化研发推动生产工艺优化， 并依托自研 BIM 系统、 HOMKOO 整装云及圣诞鸟系统实现装修数字化， 2021年公司于广州等五个地区圣诞鸟整装交付2703户，同比+35%； 5）其他业务收入 2.43亿元，同比+30.36%。 分渠道看， 线下渠道方面，公司深耕自营城市，持续为门店赋能， 截至 2021年末， 公司直营及自营城市加盟店门店总数 379家，较 2020年末净增56家；加盟店 2236家。 线上渠道方面，公司新居网 MCN 优化线上直播电商模式， 2021年 GMV 达 2.3亿，与京东合作不断深化，借助京东品牌、 供应链及物流优势提升公司产业效率。
原材料价格上涨短期盈利承压。 盈利能力方面，公司 2021年毛利率同比-0.06pp 至 33.17%； 归母净利率同比-0.33pp 至 1.23%， 主要由于公司2021年投资净收益变动及大幅计提减值所致。 期间费用率方面，公司2021年期间费用率同比+0.34pp 至 32.15%，其中销售/管理/研发/财务费用 率 同 比 分 别 -0.15pp/+0.12pp/+0.14pp/+0.37pp 至24.13%/7.61%/2.54%/0.41%。 2022Q1公司毛利率 31.64%，同比-3.84pp，归母净利润率-9.23%，同比-9.79pp， 主要原因为 2022Q1期间费用率同比大幅上涨（+8.97pp）。
2021年现金流情况及运营效率表现较好， 2022Q1疫情封控影响公司经营效率。 现金流方面， 2021年公司经营性现金净流量/净利润比例为6.02， 同比+360%，现金流状态良好。运营效率方面，公司 2021年存货周转天数同比-7%至 67.46天， 应收账款周转天数同比+53%至 6.54天。
2022Q1公司受疫情影响多地无法进行开工及安装， 存货周转天数同比+15%至 108.00天， 应收账款周转天数同比+114%至 14.09天。
盈利预测与投资评级： 公司不断探索整装渠道业务创新发展模式，未来整装渠道有望加速成长，盈利能力有望逐步修复。考虑到疫情短期影响，我们下调 2022-2023年归母净利润为 1.3/2.4亿元（原预测为 3.3/4.6亿元）， 预计 2024年归母净利润为 3.4亿元， 对应 2022年-2024年 PE 分别为 37/20/14X，维持“增持”评级。
风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上涨，整装拓展不及我们预期等。
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