个人订阅业务快速增长， 会员结构优化持续进行： 2022Q1国内个人办公服务订阅业务实现收入 4.26亿，同比增长 36.72%。 Q1月活设备数高增，有效会员数健康成长。 2022Q1公司主要产品月度活跃设备数为 5.72亿，较上年同期增长 14.86%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数2.32亿，较上年同期增长 17.17%；移动版月度活跃设备数 3.36亿，较上年同期增长 14.29%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近 500万。公司的主要目标是提高付费率和推进短期用户向长期用户的转化，目前个人用户基数不断扩大， 一次性购买和低价会员比例持续降低，我们预计未来公司个人订阅业务可以维持稳定增长。
机构订阅及服务业务增长迅速，数字化办公平台赋能头部客户： 2022Q1国内机构订阅及服务业务实现收入 1.45亿，同比增长 78.72%。公司的机构订阅收入主要还是来自于政企头部客户的贡献，金山的云文档中台对企业办公效率及安全性提振明显， 因此大型央企和金融机构项目落地情况良好。 同时公司针对大企业内部信息私有化需求，以赋能方式提供服务，提供组件和能力帮助企业打造属于自己的数字化办公平台。随着公司云和协作产品及解决方案品质不断提升， 同时办公数字平台不断刷新政企用户在“云和协作”领域的应用体验，客户的云化进程和渗透率有望进一步增长，我们看好公司未来云文档中台在政企客户市场的发展以及业绩放量。
机构授权业务收入短期承压，但长期向好： 2022Q1国内机构授权业务实现收入 2.32亿，同比减少 10.84%，主要原因为：
（1） 上年同期实现高基数收入；
（2）收入很大程度上受到客户信创规划的影响，党政信创市场收入超预期。 未来该市场在政策依托下市场空间显著扩大，乡镇市场确定向强， 政企用户需求仍有缺口， 党政信创产品的渗透率有望在政策推进节奏明朗之后进一步提升，我们依然对公司机构授权业务的长期增长保持乐观态度。
盈利预测与投资评级： 由于信创的推进进度影响， 我维持 2022-2024年归母净利润预测 13.77/18.03/23.23亿元，当前市值对应 PE 分别为64/49/38倍。 我们认为公司作为国内办公软件龙头， 今年信创、在线办公加速、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长， 维持“买入”评级。
风险提示： 信创推进不及预期；付费用户增长不及预期； B/G 端业务推进不及预期
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