轻工行业：电子烟政策更进一步，看好具备强护城河的行业龙头

事件：2022年6月15日，全国统一电子烟交易管理平台如期正式运行，依法取得烟草专卖许可证的电子烟相关经营主体将逐步上平台进行交易和结算。

我国电子烟政策稳步推进，许可证审批持续进行。生产方面，相关部门已接受企业主体的许可证申请，近期将审批发放一批烟草专卖生产企业许可证，据蓝洞新消费统计数据，此前已有14家电子烟生产企业牌照申请处于受理状态。目前，上市公司中，润都股份及金城医药已披露全资子公司取得生产许可证的公告。零售方面，据蓝洞新消费统计数据，全国33个省级烟草单位确定发放48,740张电子烟零售许可证，加上预估的山东和上海，预计全国将发放5.5万张许可证，目前各地许可证正陆续发放。

监管政策提高行业门槛，头部企业料将核心受益。监管政策提高行业壁垒：政策直接规定电子烟产品相关参数标准，提高产品研发和生产难度，且相关企业从事电子烟业务需报烟草专卖行政主管部门批准。我们认为，头部企业将在未来行业发展中占据优势，充分受益于未来行业成长，品牌端及生产端均有可能延续一超多强格局。

人均消费及渗透率持续提升，我国雾化电子烟市场将稳健成长。

据Euromonitor统计及预测，2021年，我国雾化电子烟市场规模为196.37亿元，同比增长38.33%，渗透率达到4.17%，同比增长0.47PCT，人均消费为1,641.29元/人，同比增长31.58%；预计未来在人均消费及渗透率提升带动下，我国雾化电子烟市场将稳健成长，于2026年达到307.87亿元，届时渗透率及人均消费将分别达到4.76%、2,361.1元/人。

全球市场稳步扩张，企业出海空间巨大。我国电子烟销售以出口为主，2021年出口额达到1,,393亿元，同比提升179.96%，占整体销售额比例为87.53%。全球雾化电子烟市场规模不断扩容，我国雾化电子烟产业链出海价值较高，2021年，全球雾化电子烟市场规模达到227.91亿美元，预计将于2026年达到404.78亿美元，2021年~2026年CAGR达到12.17%。

投资建议：重点推荐受益于新型烟草的广阔成长空间，凭借先进雾化技术一骑绝尘的雾化龙头企业【思摩尔国际】。公司大举投入，以研发为核心，实现雾化专利全方位深度布局，技术壁垒深厚，并绑定电子烟头部品牌，将充分受益于电子烟行业持续扩容，以及中美监管落地带来的行业集中。

风险提示：监管进程不及预期；经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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