深耕湖南市场，打造本地品牌。长沙银行成立于1997年5月，是湖南省首家区域性股份制商业银行，也是湖南最大的法人金融机构。截至2022年一季度末，长沙银行资产规模8265亿元，位居中西部上市城商行规模第二位。2022年一季度，长沙银行实现营业收入53.9亿元，同比增长12.0%，盈利规模及增速皆位于中西部上市城商行前列。
零售特色鲜明，揽储能力优异。自2015年首次提出零售数字化转型至现在“场景化、数字化、轻型化”三化零售战略转型，长沙银行在零售转型道路上持续推进，坚持深耕下沉、数据驱动的发展战略，已经取得了显著的成绩，打上了特色鲜明的零售标签。结合传统的政务金融优势，在获取低成本负债和高收益资产方面取得了优异表现，活期存款占比持续处于高位，贷款收益率也持续处于同业领先地位，净息差水平领跑同业。截至2021年末，长沙银行净息差为2.40%，位于17家上市城商行第一位，得益于良好的息差水平，ROE表现优于同业，截至2021年末，长沙银行ROE为13.3%，位于上市城商行第五位。
资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性。公司资产质量稳中向好，经过资产结构调整后，不良率和关注率持续走低，22年1季度分别为1.19%和1.99%，保持在近4年最低水平，改善态势良好。21年末90天逾期/不良比率82.6%，不良认定严格。拨备计提充足，2022年一季度末拨备覆盖率达到301%，考虑到公司资产质量的改善，未来拨备对利润的弹性空间有望加大。
投资建议：我们预计公司22/23年盈利增速分别为16.7%/14.1%，目前股价对应22/23年PB分别为0.59x/0.53x，远低于可比同业。我们认为低估值主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清，其资产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。
综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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