事件： 公司拟定增募集 66.8亿元（发行不超过 0.6亿股），用于 6万吨红土镍矿冶炼项目、 8万吨硫酸镍项目、 8万吨高冰镍项目，以及贵州20万吨磷酸铁项目，及补充流动资金。
镍冶炼中后端产能布局，原材料来源更加灵活，硫酸镍自供加速提升。
本次定增拟投资 42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产 6万金吨高冰镍项目，建设 6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有 6万吨产能规划， 我们预计 2022年 Q3逐步建成投产，二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 23年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨）。公司现有总规划18万吨，可保证 37.5万吨+前驱体需求，有效降低公司综合生产成本，提高产品盈利能力， 增强公司竞争优势。
横向拓展磷酸铁，实现一体化协同布局。 公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目， 本次定增拟建设 20万吨磷酸铁项目，一期有望于 24年投产， 我们公司预计年均营业收入为 38亿元， 年均税后利润为 5.4亿元，对应单价为 2.1万元/吨（含税），单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外，公司后端镍冶炼产能中具有铁元素，可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产，横向一体化协同效应明显，构建磷酸铁成本优势。
硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计2Q22出货环比增 10%+，全年出货 25-30万吨， 同增 60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，因2022年 Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。 但随着 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，全年公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复。
盈利预测与投资评级： 我们上调公司 2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元（原预期 18.00/33.51/45.47亿元），同比增长92%/96%/34%，给予 2022年 55xPE，目标价 162.3元，维持“买入”评级。
风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动。
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