公司深耕半导体硅片、功率器件和射频芯片三大领域，半导体高景气引领业绩高速增长。公司主要产品包含6/8/12英寸硅片，肖特基二极管、MOSFET 和射频芯片。三大业务板块产品应用领域广泛，包括通信、计算机、汽车、消费电子、光伏、智能电网、医疗电子以及5G、物联网、工业控制、航空航天等产业。受益于晶圆制造产能的持续紧张以及下游光伏汽车的高景气，公司的半导体硅片和功率器件产销两旺，营收和净利润均保持高速增长，2021年实现营收25.4亿元，同比增长69.2%，归母净利润6.0亿元，同比增长197.2%。
差异化布局12英寸重掺外延片，国产替代正当时。2021年全球半导体硅片市场规模达140亿美元，海外厂商占据90%以上份额，国产替代空间广阔；硅片市场从2020年进入景气上行周期，供给端产能释放周期长叠加下游需求旺盛，预计硅片在2024年之前都将处于供不应求的状态；公司12英寸大硅片取得突破，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件，并实现大规模生产销售；12英寸硅片在2021年底已达到15万片/月的产能规模，其中重掺外延片10万片/月，抛光片5万片/月；公司差异化布局的12英寸重掺外延片，对应的新需求主要在国内，先发优势明显。轻掺抛光片也在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡，公司2022年3月斥资15亿元收购国晶半导体，将强化公司在集成电路用12英寸硅片尤其是存储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位。
聚焦光伏、汽车核心赛道，功率器件有望量价齐升。公司功率器件产能将从2021年底的17.5万片/月扩产至23.5万片/月。公司功率器件产品结构不断优化，产品布局更加丰富。公司功率器件主要是6英寸肖特基二极管、MOSFET 及TVS，拓展FRD 二极管产品线，60%的产品应用于光伏和汽车，公司持续受益于光伏和汽车的高速发展。
积极布局射频芯片，打开第二成长曲线。公司是国内少数拥有砷化镓芯片制造能力的企业，子公司立昂东芯目前有7万片/年的砷化镓射频芯片制造产能，正在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。
投资建议：公司是国内半导体硅片龙头，以半导体硅片为核心，一体两翼布局半导体功率器件和射频芯片。公司12英寸大硅片实现规模销售，其中重掺外延片产品优势明显，随着下游客户产能持续扩张，客户认证和产能爬坡进展顺利，规模效益将凸显；公司功率器件产品结构不断优化，产品布局更加丰富，将持续受益于光伏和汽车的高速发展。预计公司2022-2024年的EPS 分别为1.39、1.78、2.04元，对应6月14日收盘价的 PE 分别为41.5、32.4、28.2倍。公司作为半导体硅片赛道细分龙头，且半导体硅片和功率器件仍将维持高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
（1）下游需求减弱的风险：公司的主要生产基地分布在浙江，而客户主要分布在长三角地区，如果疫情得不到控制，物流不畅和下游需求减弱，对公司的收入和盈利增长会造成负面的影响。
（2）市场竞争加剧，客户验证不达预期的风险：半导体硅片行业竞争激烈，硅片公司持续扩张产能，公司的硅片在部分客户仍处于产品认证阶段，如果产品验证不及预期，将影响公司产能扩张和盈利。
（3）毛利率下降的风险：原材料价格波动，特别是上游电子级多晶硅的价格上涨、人力资源成本增加、项目建设投产导致折旧增加等因素，可能导致产品成本进一步上升，影响公司毛利率。
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