旗滨集团公司深度研究：“一体两翼”有序推进，长期成长基础筑成

浮法玻璃规模优势明显，盈利水平行业领先。目前，公司拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地，26 条优质浮法玻璃生产线，日熔量达17600t/d。为保障原材料资源，公司积极推进硅砂资源战略，有序推进醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设，持续推进湖南资兴、福建漳州、广东河源硅砂基地后备硅砂资源战略，有效缓解上游原材料紧张的问题，增强自身议价能力。近年来，公司浮法玻璃毛利率持续提升，从2012 年的15.75%提升至2021 年的51.57%，处于行业领先地位。

进军光伏玻璃行业，有望成为有力竞争者。公司紧抓光伏产业大发展时机，积极推进湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目建设。公司拟建及在建光伏玻璃生产线11 条，单线产能均为1200t/d，产能合计13200t/d，其中今年二季度预计投产一条，2023 年预计投产8 条，加上当前公司拥有的郴州1000t/d 浮法光伏玻璃生产线，公司光伏玻璃产能2022和2023 年底预计分别将达到2200t/d 和11800t/d。公司新建的光伏玻璃产线均为大窑炉，具有规模优势，同时公司拥有湖南郴州、云南昭通、马来西亚沙巴等超白砂资源，成本优势明显，新建产线建成投产后，公司有望成为光伏玻璃行业有力的竞争者。

“一体两翼”布局推动浮法原片与深加工一体化经营，带动产品结构高端化，品牌效应显现。公司节能玻璃营收与毛利贡献持续上升，协同浮法原片业务共同发展，在绿色建筑领域渗透率不断提升；电子玻璃、药用玻璃乘国产替代之风迅速发展，产线分别于2020 年4 月、2021 年10 月进入商业化运营，进入规模扩张期，进一步实现产品结构高端化、打开高端细分市场。“一体两翼”战略布局有机协同浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃、药玻以及光伏玻璃，品牌效应逐渐显现，或将为公司带来新增长空间。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为37.95 亿元、45.36 亿元和58.81 亿元，对应EPS 为1.41 元、1.69元和2.19 元，对应PE 为7.72X、6.45X 和4.98X。考虑到公司为玻璃行业龙头，具有规模优势，盈利水平行业领先，发展主业同时大力发展新兴业务，具有成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅上涨；光伏玻璃产能过剩；新产线投产进度不及预期；新兴业务拓展不及预期；疫情反复影响经济。

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