比依股份：空气炸锅出口龙头，享受行业增长红利

空气炸锅行业快速成长， 2025年欧美和国内有望突破 7000万台： 近年欧美各国肥胖率不断提高，肥胖问题成为严重的公共健康问题。和传统油炸相比，空气炸锅能减少用油量，控制肥胖率。空气炸锅在美国和西欧家庭的普及率在 30%左右，在中国家庭的普及率在 10%以下。随着消费者对无油少油的烹饪诉求增强、空气炸锅功能不断丰富，空气炸锅普及率有较大提升空间。我们预计， 2025年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过 7000万台， 2021~2025年 CAGR 为 7%。

比依加热类技术积累深厚，生产自动化水平高： 公司长期专注加热类厨房小家电技术研究，掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略，生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力，公司获得全球知名小家电企业的认可。

坐拥全球优质客户资源，比依不断开拓新客户： 目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、 SharkNinja 等全球小家电知名企业。比依客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。 2020年，公司开拓了全球小家电龙头飞利浦。 2021年飞利浦订单收入增长超过 550%，已成为第一大客户； 2021年，全球小家电领导者 SharkNinja 成为公司客户， 2021H1贡献的收入占比接近 10%。

自主品牌业务有望开启新的增长曲线： 比依多年代工业务积累了丰富产品资源池。凭借出色的研发和制造能力，公司能打造高品质产品。和主流空气炸锅品牌相比，比依空气炸锅的 SKU 更多，功能更丰富，性价比更高。随着公司积极拥抱小红书、抖音等新兴电商平台，自主品牌业务有望起量。

投资建议： 比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。公司和 NEWELL 等欧美小家电领导品牌建立了稳固合作关系。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。随着比依通过电商渠道发展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司 2022~2024年 EPS 为 0.89/0.98/1.17元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 30X 的 PE 估值，目标价为26.61元/股，给予买入-A 的投资评级。

风险提示： 国际贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格波动的风险、 市场竞争加剧风险、 空气炸锅普及率提升不及预期风险。

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