国内脱敏诊疗稀缺龙头，南螨北蒿针对国内主要过敏人群公司是国内唯一获批舌下含服脱敏药物的企业，深耕脱敏诊疗领域多年，业绩维持稳健增长，2016-21年营收和净利润CAGR均为21%。主要产品粉尘螨滴剂针对南方市场，凭借剂型便利性、安全性及价格优势，销售15年仍保持20-30%增长，近五年国内市占率高达约80%，随着行业渗透率提升，销售收入有望继续保持稳健增长。2021年1月获批的独家新品黄花蒿滴剂填补了国内花粉脱敏市场空白，主攻北方市场，2023年上半年儿童适应症有望获批，患者人群覆盖面扩大，带来新的业绩增长点。
脱敏治疗渗透率低，具有较大增长空间脱敏治疗是过敏性疾病标准疗法之一，与对症治疗相比疗效可维持多年，认可度提升，费用仅为对症治疗70%，具备经济效益。2019年全球脱敏市场约107亿元，渗透率12%；中国脱敏市场6.7亿元，渗透率不足1%，随着国内医生和患者认知越加全面，渗透率有望提升，中国市场增长潜力较大，经我们测算公司粉尘螨/黄花蒿滴剂市场空间分别高达190/173亿元。2015-19年中国脱敏市场CAGR达24%，2019-24年预计以CAGR21%继续增长，公司作为行业龙头，拥有独家剂型和独家品种优势，业绩有望保持稳健增长。
诊断产品辅助脱敏药物推广，学术推广有效提升需求公司在过敏诊断领域的黄花蒿点刺等4项产品有望在2023年上半年获批，增厚公司业绩之余，扩大过敏检测覆盖面，从检测端实现患者导流。公司重视学术推广，进行市场教育，叠加行业诊疗指南的推出辅助行业临床规范化，医生与患者对脱敏治疗的认知度有望提高，渗透率有望提升，患者依从性有望提高。公司销售人员2016-2021年逐年增长，CAGR达15%，销售团队扩增有望加速黄花蒿滴剂放量。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，三年CAGR为26.36%，归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，三年CAGR为25.70%，EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为57/45/36x。结合相对估值和绝对估值法，考虑公司为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，未来行业渗透率有望提升，我们预计公司合理市值为276-285亿元，对应目标价52.56-54.41元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险
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