一、证券行业：2022年以来，市场景气度有所下滑，券商行情及业绩表现均承压，行业分化加剧，头部券商稳定性更强。1）财富管理业务短期承压，但居民财富积累、资管新规助力财富向权益资产转移，居民资产配置需求长期持续，叠加政策支持，财富管理业务长期向好趋势不改；2）资本市场制度建设逐步完善，科创板做市商试点落地、场外衍生品业务持续扩容，助力券商重资产业务从方向性投资转向以做市和衍生品为代表的代客业务，有利于券商提升盈利能力、平滑利润波动，头部券商在牌照、资本、客户、专业能力等方面优势凸显、率先受益。
二、保险行业：21Q4以来车险明显改善，但寿险持续承压；偿二代二期落地，对险企资本提出更高要求。头部险企主动转型、偿付能力充足，更具比较优势。1）车险综改后，龙头强者恒强，短期疫情扰动不改车险龙头长期向好趋势；产险综合成本率分化，赔付率上升、费用率下降。寿险行业性转型困局下，主要上市险企个险新单普遍承压、重启银保渠道，22Q1产品策略调整明显，兼顾保障和储蓄功能的增额终身寿险成为主力产品。2）偿二代二期压实资本质量、优化最低资本结构，寿险核心偿付能力充足率显著下降、综合偿付能力充足率保持稳定；产险核心、综合偿付能力充足率普遍显著下降。
三、投资建议：政策利好对券商估值形成支撑，保险仍处于转型深水区，非银金融行业建议优先关注券商板块。1）我国多层次资本市场体系架构不断完善，证券行业政策利好不断落地，对行业估值形成长期支撑，当前行业PB仅1.61倍，具有较高安全边际，配置性价比较高。2)车险修复趋势明确，但寿险转型仍在磨底阶段，预计战略明确、改革坚定、资本充足的头部险企将率先迎来改善。当前行业估值和机构持仓均处于历史底部，具备安全边际和长期配置价值。
四、风险提示：1）权益市场大幅波动，2）国内疫情反复，3）宏观经济下行，4）资本市场改革推进不及预期，5）寿险新单超预期下滑，6）产险赔付超预期，7）利率超预期下行。
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