姚记科技2021年报&2022年一季报点评：游戏业务稳健，广告业务持续驱动业绩增长

事件： 公司 2021年实现收入 38.1亿元，同比+48.6%，归母净利润 5.7亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润 5.1亿元，同比-10.9%。 2022年 Q1实现收入 10.1元，同比+2.9%；归母净利润 0.9亿元，同比-53.8%，扣非归母净利润 0.8亿元，同比-54.5%。

休闲游戏业务稳健，市场地位稳固。2021年公司游戏业务实现收入 12.22亿元，同比+0.73%；毛利率同比+0.35pct 达 97.55%。 公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 5，《指尖捕鱼》在 iOS 畅销榜休闲领域排名前 20，玩家粘性较强；根据七麦数据， 2021年末升级上线的《3D 捕鱼》维持在 iphone 端休闲游戏畅销榜前 20。 公司海外业务也具有较强竞争实力， 游戏产品已发行至全球超过 100个国家和地区，累计注册用户超过 3,200万人，多次取得 GooglePlay 全球推荐。 随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强，游戏业务仍有望保持稳健增长。

广告业务交出亮眼答卷，期待市占率进一步提升。 2021年公司广告业务实现收入 15.85亿元， 同比增长 231.71%，在收入中的占比从 2020年的18.65%提升至 2021年的 41.63%，公司业务转型进展顺利。 2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构，提升业务人员整体的专业水平；利用公司自建丰富多样的拍摄场景，进一步提升互联网营销全链条产业价值，为客户提供更专业、更优质的营销服务。

2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响，但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。

2022Q1费率上扬系新游正处推广期，对全年影响有限。 公司 2022Q1销售费率同比提升 5.76pct 至 19.17%， 主要系公司结合市场情况加大投放力度， 我们预计此部分推广费用将于 2022年 Q2-Q4逐步回收。 2022Q1研发费率同比提升 1.43pct 至 5.66%，主要系公司加强研发投入，不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。

盈利预测与投资评级： 我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长， 但考虑到短期疫情影响，我们将公司 2022-2023年 EPS 由 1.73/2.08元下调至 1.66/1.96元， 预计2024年 EPS 为 2.21元， 对应 PE 分别为 9/7/7倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期