摘要：5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿；新增社融2.79万亿，同比少增8399亿；社融余额同比10.5%，环比升0.3pct。M1同比4.6%，环比降0.5pct，M2同比11.1%，环比升0.6pct。
5月信贷、社融总量拐点已现，预计6月信贷结构将会有所改善。
（1）需求方面：随着北京、上海相继解封，企业生产、居民生活回归正常化，长三角地区经济将迎来全面复苏，5月末票据贴现利率回升也表明有效信贷需求正在恢复，预计信贷结构将得到改善；
（2）供给方面：5月23日央行召开信贷形势分析会，宽信用的政策信号明确；政府债加快发行，国务院要求3.45万亿新增专项债力争在8月底前使用完毕，意味着政府将加快财政资金的使用速度，更早更快地投入到经济基础设施建设中，随之将带动企业中长贷需求增长；
（3）地产方面：5月首套房利率下限下调20bp、5年期LPR 下降15bp，各地限购限贷也加快松绑，房地产政策放松刺激下，按揭以及房地产开发贷款有望企稳，支撑信贷需求。
信贷超预期回升，企业短贷、票据为主要支撑，结构待改善。5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿，主要由企业短期贷款需求支撑。
（1）居民端：居民贷款新增2888亿，同比少增3344亿。其中，居民中长贷延续走弱，新增1047亿，同比少增3379亿，但降幅较上月收窄，5月30大中城市商品房成交面积同比下降50%，降幅较前两个月有所收窄；居民短贷有所修复，新增1840亿，同比多增34亿，主要是由于疫情缓解、消费修复；
（2）企业端：中长期贷款延续疲弱，企业中长贷新增5551亿，同比少增977亿；短贷、票据贴现为主要支撑，企业短贷新增2642亿、同比多增3286亿，票据贴现大幅增加7129亿、同比多增5591亿。
社融总量回升，信贷及政府债是主要支撑。5月新增社融2.79万亿，同比多增8399亿，社融增速10.5%，环比升0.3pct。
（1）投向实体经济的人民币贷款新增1.82万亿，同比多增3936亿；
（2）政府债起到支撑作用，新增1.06万亿，同比多增3881亿，显示政府重振经济的信心；
（3）表外融资规模仍在收缩，但同比少减810亿，其中委托贷款、信托贷款同比分别少减276亿、676亿，由于票据贴现较多，未贴现票据同比多减 142亿。
投资建议：疫情最坏阶段已经过去，经济已现复苏迹象，政策推动下稳增长、宽信用力度将继续加大，预计6月信贷总量与结构将进一步改善。当前银行板块估值仍处于历史低位，头部银行业绩增长的确定性和持续性强，个股方面推荐平安、宁波、常熟、邮储。
风险提示：经济超预期下行、疫情再次扩散、稳增长政策不及预期、资产质量恶化。
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