5月新增社融2.79万亿元，远高于市场预期。尽管社融同比大幅增加，但我们倾向于认为5月社融高增是对4月社融回落的一个修复。一方面，总量上，将4、5月社融加总之后，社融增量并未呈现超季节性的大幅上升，基本符合季节性水平。另一方面，结构并未明显改善，5月依然延续了4月的结构，具体表现为短端好于长端，政府端好于企业端好于居民端。因此，我们认为不宜对5月的社融过分乐观，经济需求仍然疲弱，信用环境尚需改善，稳增长亟待发力，真正的好转或许要等到6月。
企业端短贷+票据融资同比多增4251亿元，居民短贷同比多增34亿元，企业中长贷同比少增3379亿元，居民中长贷同比少增1090亿元。企业端和居民端信贷结构均不佳，融资需求仍然疲弱。票据冲量仍然显著，票据利率整体处于低位，预计随着需求的修复，该现象可能会有所缓解。
5月政府债券融资对社融的支撑力度较强，同比多增3899亿元。主要得益于政府专项债的发行加速。5月发行额约为6320亿元，对社融的提振已经达到一定程度。截止6月17日专项债发行额度已高达5600亿元，6月有望超过万亿，对社融的支撑力度将进一步加强，下半年基建料将发力。
国内疫情整体在边际上持续好转，但备受瞩目的北京疫情再次反弹，可能会造成一定的扰动，但并未影响全国复产复工的进度。在此背景下，高频数据显示经济在延续恢复，社会融资需求也在边际好转。国外方面，上周五公布的美国CPI 再创新高，海外市场引起轩然大波，美国通胀见顶的预期被打破，引发市场恐慌，10年美债利率飙升至3.16%附近，美元指数大幅上行，逼近前高，美股大跌。国内形势边际利好，国外偏利空，综合来看，股市短期偏震荡。
不同于前期的一路上涨，近期A 股已呈现震荡走势，短期内上涨可能将进入瓶颈期，需等待新的利好出现，国内稳增长落地的效果以及复工复产的持续性将是重要的决定因素。
往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。市场对美国通胀出现误判，见顶仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。
风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期
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