京东集团-SW：低线城市持续渗透

宏观环境转弱，但用户仍有所增长。在经济转弱及疫情的情况下，中国的在线消费于近月放缓。京东的收入增长从2021年第4季度23%放缓至2022年第1季度18%。从好的角度看，京东的用户增长率在2022年第1季度为16%，而2021年第4季度则为21%，这主要由低线城市的持续渗透推动。

2022年第2季度可能是短期季度可能是短期底部。鉴于疫情导致物流瓶颈，预计目前电子商务行业的放缓将延续到2022年第2季度。例如，2022年首4个月中国实物商品的在线销售增长放缓至5.2%，而2022年第1季度则为8.8%。管理层表示由于物流瓶颈，2022年4月的订单取消率有所上升，但情况在2022年5月已有所改善。我们认为，如果疫情得到成功遏制，限制措施逐步放松，经营环境可能会在2022年第3季度开始好转。

2022年第1季度业季度业绩回顾。2022年第1季度收入同比增长18%至2,397亿元人民币，大致符合市场预期的2,367亿元人民币。非国际财务报告准则(non-GAAP)调整后净利润（核心净利润）同比增长2%至40亿元人民币，明显好于市场预期的26亿元人民币。另一方面，受到收购达达（DADAUS）相关的36亿元人民币估值调整影响，2022年第1季度净亏损29亿元人民币，而2021年第1季度净利润为36亿元人民币。

长期基本面依然稳固。尽管宏观环境近期疲弱，但我们认为京东的长期基本面依然稳固。虽然股价短期内仍可能会持续波动，但京东的现时的估值为长线投资者提供入场机会。此外，公司最近宣布特别股息，标志着管理层愿意利用资产负债表增加股东回报。维持买入，京东-ADR(JDUS)目标价为74美元，京东-SW(9618HK)目标价为290港元。财务预测维持不变。

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