石油化工行业研究：俄油5月出口延续强势！

通过对原油价格和原油库存数据的追踪分析，我们发现原油价格同原油总库存（含战略储备）存在高度的反向相关，今年以来油价持续上涨的核心驱动来自于海外出行需求持续超预期导致淡季持续去库存这一直接基本面因素，而非俄乌冲突等原因。与此同时，我们通过卫星大数据模型对俄罗斯油气资产以及原油出口数据进行监测，我们观察到：俄罗斯原油产量自 4月起呈逐步下滑趋势，而原油出口量 4月则创下年内新高，5月原油出口量虽略有下滑但依然强劲。我们要指出的是，今年油价是在俄罗斯原油供应（出口）持续走强的情况出现的上涨，一旦欧洲对俄罗斯原油禁运政策严格执行，俄罗斯原油供应量存在显著边际下滑可能性，原油或存在更为显著的涨价风险！去库存持续推动原油价格上涨：原油供应边际增量主要来自美国和 OPEC+增产以及 IEA 成员国释储，虽然原油供应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未改变。通过对比美国原油库存（含战略储备）与 WTI 原油价格之间存在明显的负相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨。

俄罗斯原油产量下滑但出口持续强劲，欧盟潜在制裁还未产生实质影响：通过对俄罗斯原油产量以及俄罗斯原油出口数据监测，我们较为显著的发现，俄罗斯原油产量自 4月起出现较为显著下滑，且 5月维持产量下滑趋势，当前原油产量已从高点 1013万桶/天下滑至 882万桶/天。与此同时，俄罗斯原油出口 4月出现较为显著的飙升，5月出口数据虽相较 4月略有回落但持续强劲，欧盟潜在制裁还未对俄罗斯供应（出口）产生实质影响。

欧盟制裁严格执行或造成俄罗斯原油边际供应大幅减少，带来油价更大的上涨风险：由于俄罗斯原油产量及出口量趋势存在较为显著的差异，俄罗斯原油持续处于去库存状态中，与此同时，俄罗斯原油也存在被欧美禁运制裁风险导致俄罗斯边际供应减少可能性。更显著的库存去化或是禁运制裁导致俄罗斯原油供应边际下滑，均可能推动油价迎来更大的上涨风险。

风险提示

（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；

（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；

（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；

（4）美联储加息抑制终端需求的风险；

（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；

（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；

（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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