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舍得酒业:老灵魂,老酒坊:老酒重启新篇章

来源:国联证券 作者:陈梦瑶 2022-06-10 00:00:00
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投资要点:“射洪春酒寒仍绿”,舍得源自公元762年射洪春酒,自唐传承至今。公司拥有优质老酒资产,650万平方米生态酿酒园区,产品体系完备,全面覆盖高端、次高端与光瓶市场。管理层对老酒行业洞察深刻,品牌策略彰显极致产品主义。渠道建设注重共赢,充分激发内外活力。结合与老窖2005-2012年高增阶段的对比,我们认为,“舍得焕新,沱牌归来”,公司量利增长中枢有望保持40%,迈入百亿俱乐部的节奏或超市场预期。

老名酒历史传承,复星入主后涅槃重生舍得是川酒六朵金花之一,新世纪推出舍得品牌,但机制桎梏、理念老旧影响高端化进程,发展停滞。2020年复星入主开启新篇章,公司进入良性高增长轨道。20、21年分别实现营收27.04、49.69亿元,同增2.02%、83.80%,归母净利润分别为5.81、12.46亿元,同增14.42%、113.35%。

掘金老酒,迎战次高端公司以老酒为核心战略,产品以次高端为核心向上下延展。我们认为,白酒次高端市场未来有望量价齐升,增速保持20%以上;从集中度来看也仍有提升空间,具备品牌优势和渠道营销能力的企业有望脱颖而出。近年来,老酒需求逐渐由收藏转化为自饮,市场空间进一步打开;从消费视角观察,老酒体现了白酒消费的结构化趋向,真年份是核心诉求,头部酒企得以充分享受红利。

老酒战略下的极致产品主义品牌方面:公司全面落实“3+6+4”老酒战略,通过“资质认定书”、“双年份标识”、“动态酒龄”等方式推动老酒战略落地。同时进行跨界、联名、IP等多样化创新营销,丰富品牌文化内涵,提升品牌价值。

产品方面:舍得、沱牌分别卡位次高端、中低端核心价格带。中高档酒(舍得、超高端天子呼、吞之乎等)未来以结构化为主要驱动,着力提升品牌高度,低档酒(沱牌)未来量增为主,注重占领大众市场,扩大品牌广度。

渠道方面:由简单的“深度分销”向“深度分销+大客户运营”转型:多措并举,经销商与销售队伍共同成长。大单品批价回升,渠道利润领先,全国化战略有序推进。

盈利预测、估值与评级我们预测公司2022-2023年营收分别为69.51、94.51亿元(前值62.55、81.50亿元),同比+39.87%/35.97%,归母净利润分别为17.83、25.58亿元(前值18.02、24.15亿元),同比+43.14%/43.45%,并引入2024年预测:营收125.06亿元,同比+32.33%,归母净利润35.18亿元,同比+37.55%。2022-2024年归母净利润 CAGR 41.34%。参照可比公司估值,结合FCFF法计算得到的每股价值,给予公司目标价231元,维持买入评级。

风险提示:次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期,复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期,疫情反复影响等风险。





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