轻工制造行业周报：延续特种纸压力逐步松动观点，关注户外高景气板块_股票频道

本周观点【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸PE-TTM仅为17.2X），结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。

【户外运动】：户外休闲场景高景气及延续性拥有产业链验证，推荐浙江自然、哈尔斯，关注牧高笛。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，跟据COCA，2010-2019年国内户外用品零售额CAGR为15%，预计2022年将达到280亿元；相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。【珠宝钻石】：培育钻：美国对俄罗斯钻石出口制裁升级或加速培育钻渗透。4月印度培育钻出口数据向好，创自2019年以来新高，验证下游需求旺盛。进口额环比下滑，主因3月补库存等需求带来的高基数、中国疫情影响供应链，以及加工厂产能普遍下调，但同比仍向好。5月美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级。天然钻市场价格波动+高通胀或促使生产商涉猎培育钻。国内生产商新增产能预计于2022年持续放量。黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放。4月金银珠宝零售额在可选消费品中下滑幅度较大。主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情使得线下门店客流减少、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。我们预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大，而低线市场经销商占比大的品牌影响相对较小。但中长期看，由于黄金珠宝中婚庆需求占比较大且较为刚性，该需求短期受疫情抑制但不会消失。预计疫情结束后将集中释放促使品牌商业绩反弹。

参考2020年情景，预计品牌商股价反弹将领先于疫情后业绩释放。【电子烟】：各省陆续发布电子烟零售许可证，电子烟牌照规划数量约覆盖当前全国92%的专卖店、集合店，且总体符合预期，预计能够较好的满足当前消费者触达。尽管由于过渡期品牌、渠道备货策略改变以及调味电子烟被禁，短期行业增速中枢或下移。但随着行业从无序向有序过渡：（1）准入门槛提升、小企业出清带来的头部效应加剧；（2）政策正名，媒体对电子烟负面报道或迎来全面转向，加速消费者对电子烟认知的提升；（3）零售端内卷有望结束，终端门店经营向好；（4）通配、串货、乱价等问题得到解决，消费体验提升。【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。

【纺织制造】：Q2疫情对线下消费具备负面影响，服饰零售额同比减少25.6%，我们认为以出口制造为主的纺织制造板块景气度优于以内需为主的品牌服饰，在Q1的高基数下4月纺织织物出口额同比+6.8%，服装及衣着附件出口额同比+2.4%。【功能性鞋服】：运动鞋服：受疫情影响估值持续回落，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当左侧布局；羽绒服：Q2是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小；户外运动：我国头部专业户外运动供应商Q1海外代工和自有品牌业务收入增速较快，22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。投资建议造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。电子烟：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。风险提示疫情持续时间超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。