根据中国工程机械协会数据统计，5月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售分类挖掘机产品20624台，同比下降24.2%。其中，国内市场销量12179台，同比下降44.8%；出口销量8445台，同比增长63.9%。2022年1-5月共计销售各类挖掘机械产品122333台，同比下降39.1%。其中，国内市场销量80097台，同比下降54.7%；出口销量42236台，同比增长75.7%。符合我们的预期。
行业点评n国内疫情逐渐稳定，挖机需求同比降幅收窄，海外出口份额继续提升。5月开始，各地疫情陆续进入尾声，封闭管控对物流运输造成的影响逐渐减弱，国内开工需求回暖。从统计局发布的5月PMI来看，建筑业商务活动指数环比下降0.5pcts，建筑业扩张下降幅度有所缩窄；同时建筑业新订单指数46.4%，环比上升1.1pcts。值得注意的是，5月国内挖机销量同比降幅相较4月同比降幅收窄16.1pcts，下降幅度收窄明显。我们认为主要系今年已发的新增专项债有近七成投向基建领域的效果开始有所反应，各地重大工程项目开始慢慢推进，挖机需求有望触底回升，预计6月同比下滑幅度进一步收窄，7月开始转正，行业出现“后高”态势。海外方面，挖机出口近期一直保持较高增长，5月出口量达本月总销量的40.95%，环比上升6.30pcts。
海外市场需求旺盛，同时国外供给不足，国内企业继续加大出口业务布局。
以徐工、三一为首的业内挖机龙头海外收入占比份额的提升，一定程度也缓冲了周期波动对内销下行的风险。国产品牌开始进入东南亚、非洲、拉美等人均挖机保有量低的地区，未来中国挖机出口潜力开始显现。
n小挖当月结构占比有所减弱，中大挖占比相较4月略有提高。国内销量结构方面，5月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5t-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为7945/2639/1595台，同比分别为-35.4%/-61.9%/-43.8%，在当月总销量中占比65.24%/21.67%/13.10%。以小挖为代表的市政、农村建设领域的持续性恢复，当月结构占比相较4月有所下降，而对应矿山开采及大型基建的中大挖机销量占比略有提高。在今年经济稳增长基调下，后期中大挖市场有望受益基建、地产两大下游板块。
n基建投资年初出现拐点，预计Q3以后挖机需求出现明显环比改善。经济下行时，基建往往充当典型的对冲托底手段。根据国家统计局数据，今年年初基建投资额累计同比开始出现拐点。参考历史基建充当托底的2008年-2009年，2012年-2013年的时期来看，挖机销量回暖一般滞后基建投资完成额6-8月左右。因此我们判断后期基建提速的施工活动落地后，Q3后挖机需求或出现明显环比改善。
投资建议n我们认为随着基建工程施工的落地，工程机械需求有望回升，同时国内龙头企业对海外市场继续发力，出口量仍可以保持较高增长，建议关注龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。
风险提示n基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期
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