消费医疗医保免疫的基本特征不变。2019年以来，在医保控费、带量采购等政策不断重塑医药行业投资逻辑的背景下，消费医疗由于其患者自费购买、医保免疫的特征，估值水平经历一轮系统性提升。
2021年上半年至今，虽然消费医疗总体估值有所调整，但消费医疗本质的医保免疫特征并未改变：1、脱敏疗法产品、儿童 OK 镜、长效生长激素等仍为明确的自费产品，且未来进入医保目录概率较低、带量采购可能性较小；2、验光配镜、近视手术、牙科正畸、医美等消费医疗服务亦仍将在未来长期内由患者自费；3、普通生长激素、种植牙虽有集采压力，我们预计部分份额仍将为维持自费消费。我们认为，消费医疗政策免疫的基本特征未变，相关上市公司仍将维持超越医药生物行业平均的估值水平，少部分前期估值显著调整的细分赛道或将随着政策影响、业绩增长的逐步明朗估值有所恢复。
消费升级驱动消费医疗长期可持续成长逻辑不变。随着我国经济水平、居民消费能力的持续提升，消费升级已成为未来长期发展趋势。
消费医疗同时具备“医疗品刚需属性+消费品升级属性”两大特征，未来有望实现长期可持续增长，我们看好渗透率低的脱敏疗法、OK 镜、牙科正畸、长效生长激素等细分领域。
消费医疗相对其他医药细分赛道的比较优势仍非常显著。消费医疗的商业模式具备长久期、可升级、量价齐升的特征，一方面其需求稳定向上、不存在明显的景气度变化，另一方面其多数细分产品价格持续坚挺、并可随着产品升级实现均价提升。
具体到标的选择，我们认为消费医疗领域应重点优选三大方向：
一、公司竞争优势显著、成长空间仍较大的医疗服务平台公司，建议重点关注爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）；二、主导产品竞争格局优异、成长空间大的产品公司，建议重点关注我武生物（300357）、爱博医疗（688050）、欧普康视（300595）、时代天使（6699.HK），亦可关注长春高新（000661）、安科生物（300009）；
三、估值低估、增量进入消费医疗领域的传统强势药企，建议重点关注济川药业（600566）。
重点关注个股投资逻辑爱尔眼科：近视控制、各类眼病的治疗、屈光手术等眼科需求相对刚性，随着疫情得到控制，需求将延期爆发而非消失；公司作为全国和全球布局的民营眼科龙头，竞争优势显著、单院内生增长稳健较快，长期成长空间依然广阔。
通策医疗：口腔医疗整体自费比例依然较高、集采压力可控；口腔疾病患病率高、就诊率低、潜在需求庞大，消费升级叠加居民口腔就诊意识提升，有望驱动千亿口腔医疗服务市场持续高增长；公司作为口腔医疗服务龙头，拥有杭州口腔医院、宁波口腔医院等核心资产，扩张战略持续稳步推进。
我武生物：脱敏疗法市场空间大、产品渗透率低、竞争格局优异，长期持续增长确定性强；公司粉尘螨滴剂新患入组持续增长、用药时间持续延长，有望实现持续较高的收入增长；黄花蒿粉滴剂新上市，2022年起将贡献增量。
爱博医疗：核心业务人工晶体、OK 镜均具有较强竞争优势，持续高增长；后备产品梯队建设领先，高端晶体、PR 晶体、视光配套产品、离焦镜等在研项目进展顺利。持续看好公司作为眼科平台型企业长期投资价值。
欧普康视：公司是角膜塑形镜行业龙头，短期疫情扰动下核心业务稳健增长、护理产品销售表现靓丽；未来向视光终端业务转型有望巩固公司产品在优势省份的市场占有率，并形成新的长期增长引擎。
时代天使：隐形正畸行业空间大、渗透率低，对“美”的追求助力行业渗透率持续提升；公司通过制定矫治方案并交由医生批准，降低牙科医生学习门槛，案例市占率持续提升、比肩隐适美；口扫设备 2021年起贡献收入增量。
济川药业：经历蒲地蓝退出省医保、新冠疫情冲击后，2021年传统中药处方药业务显著复苏；BD 获得长效生长激素产品，标志公司正式进入消费医疗领域，有望利用其强大营销能力持续获取市场份额；
公司未来仍有望通过 BD、代理等方式持续获取新产品。
消费医疗免疫医保控费的基本特征不变、长期可持续成长性不变，消费医疗的商业模式具备长久期、可升级、量价齐升的特征，比较优势仍非常显著。维持医药生物行业“推荐”评级。
风险提示：疫情影响超预期的风险；医疗事故风险；消费升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策影响超预期的风险。
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