非银金融行业券商股投资择时篇：券商行情启动的六大条件

券商行情具有明显的波段特征，本文通过复盘历史上典型的券商行情，总结行情启动的条件，以希望对行情判断与把握有所借鉴。同时券商股作为资本市场的先锋队，其行情判断对于整体市场行情的把握也具有重要的参考意义。

自 2003年第一家券商上市（中信证券）至今，典型的券商行情（涨幅超过 50%）共有 8轮。我们对这 8轮行情进行了复盘，总结券商行情启动的 6大条件为：宏观经济处于衰退后期或复苏前期，宏观流动性宽松或趋向于宽松，国家重视资本市场，改革推动机构微观流动性改善，券商估值处于较低的位置，外围环境稳定。

根据复盘的历史经验，我们发现当 6大因素均满足时会有大级别的行情，6大因素同时出现概率较高。而当部分因素满足，特别是宏观流动性条件与估值条件成立时，可能也会有可观的收益。同时发现券商业绩优异并非行情启动的必要条件，基金限购只数与产业资本增持情况对于行情判断具有一定参考意义。

现状判断：1）宏观经济方面，目前需要观察的是疫情以及俄乌冲突变化所带来的通胀情况，PPI 回落是我们所期待的，还有社融的企稳。2）目前宏观流动性较为宽松，如果经济仍然难以企稳，下半年更为宽松的政策仍然可期。3）国家重视资本市场，改革不断推进。目前全面注册制、国际板仍在不断推进，4月 28日交易结算费的下调确认了监管稳定市场的态度以及资本市场的政策底。4）引入长线资金。银保监会表示提高保险资金投资权益资产的比例，个人养老金账户制探索的落地有望为资本市场带来持续稳定的长线资金。5）券商估值较低，有较大提升空间。本轮低点 PB 估值 1.25倍，处于历史最低 2%估值分位数。6）中美利差情况的改善。5月份美国 10年期国债收益率已经回落，在强烈的衰退预期下美国利率上行空间有限。但需要继续关注美联储 6月缩表情况。

简言之，券商行情启动的 2）3）4）5）条件已经基本具备，目前 PPI 回落（全球疫情、俄乌冲突进展）、社融企稳（国内疫情）、美联储缩表仍需关注。

投资建议个股方面，四条主线受益明显：1）市场份额不断提升，受益财富管理大发展，业绩显著好于行业的东方财富；2）公募基金产业链布局领先，风险业务有望困境反转的兴业证券、广发证券；3)投行业务以及机构业务具优势的中金公司、中信证 券、中信建投、华泰证券、国泰君安； 4）部分估值不过高的小市值券商。

风险提示外围通胀与加息幅度超预期，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期。

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