和顺科技首次覆盖：专注聚酯薄膜，产能稳步增长

核心观点： 公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET 薄膜）研发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。公司现有薄膜产能 4.2万吨/年，在建产能 7.3万吨/年，产能稳步扩张。

2017-2021年公司收入、归母净利润稳定增长。 2020-2021年度公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 3.77/6.40亿 元 ， 同 比 分 别 增 长59.18/69.66%；归母净利润 0.74/1.24亿元 ，同比分别增长106.85/66.76% 。 2019-2021年 ， 公 司 薄 膜 产 量 分 别 为1.52/3.12/5.15万吨，销量分别为 1.50/3.08/5.03万吨，产销量稳步扩张，产销率均在 90%以上。根据公司招股说明书，公司预计 2022Q1实现收入 1.68亿元，同比增长 14.06%；归母净利润0.37亿元，同比相对稳定。

聚酯薄膜行业需求量逐年上升。 近年来，我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加，表观消费量从 2017年 206万吨/年上升至 2021年 311万吨/年，年复合增长率为 10.82%。 2022年 1-2月表观消费量为 60.45万吨。由于高端功能性薄膜技术、设备仍依赖海外，目前我国存在“低端产品过剩，高端产品不足”的结构性矛盾。

通过多渠道实现差异化优势。 公司的主要产品具有技术先进性，且不存在快速迭代风险，能根据市场需求生产多种差异化的聚酯薄膜产品。公司已与多家优质客户建立并保持了较为稳定的合作关系。截至 2022年 3月 18日公司共拥有 49项专利，具有较强的市场竞争力，毛利率处于较高水平。

扩大聚酯薄膜产能，加强公司优势。 公司 IPO 募集资金净额10.18亿元，主要用于投资“双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目”等项目。双向拉伸聚酯薄膜项目预计投资 4.36亿元，将有利于公司解决市场需求旺盛与产能不足的矛盾，巩固在细分领域的领先地位。公司现有产能 4.2万吨，在建产能 7.3万吨，预计2023年建成达产。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.38亿元、 1.95亿元和 2.84亿元， EPS 分别为 1.72、 2.44、3.54元， 2022年 BPS 21.2元。参考可比公司估值， 考虑到公司业绩持续高增以及差异化产品优势给予一定估值溢价， 按照2022年 PE 24倍，给予目标价 41.28元（对应 2022年 PB 1.95倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示： 聚酯薄膜需求下滑，原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致毛利率下降。