投资逻辑：1）]白电芯片享受国产化红利，公司 AC-DC 加驱动方案已突破白电CR5客户，预计未来 3年营收 CAGR将超 71%，由于白电 ASP 和毛利均较高，家电端利润增速将快于营收增速。2）快充渗透持续提升，2022年全球快充市场预计将突破 27亿美元，公司已做到 2颗方案市占率第一，今年已完成 2颗到 3颗套片、电商品牌到手机品牌的渗透，快充业务预计将持续放量、贡献盈利。3）传统与新工业场景需求旺盛，公司积极向工业领域转型，在非隔离领域的多年积累+高研发投入有望构筑高壁垒，且工业毛利率有望维持在 55%以上，公司第二成长曲线确定性强。
AC-DC 高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局。公司目前为家电、机顶盒和快充两颗方案的国产电源管理 IC 市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术、在 AC-DC 市场的高市场份额以及粘性强的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标，在保持 AC-DC 领先地位的同时，横向布局的驱动 IC、DC-DC 等产品线可有效与其产生协同效应。
白电、快充快速渗透锁定近期业绩增量。白电方面，得益于国际龙头退出，中国厂商可触及市场拓宽。我们测算 22-24年中国家电 AC-DC 市场分别为25.5/30.4/33.6亿元；驱动 IC整体市场规模分别为 67.1/83.5/95.1亿元。公司小家电客户稳定，白电成功打入 CR5，驱动 IC 预计将与 AC-DC 产生协同，将更高价值量的套片推入白电客户。快充方面，随着快充渗透率快速提升，市场容量扩大，预计 2022年全球快充市场将突破 27.4亿美元。公司在 20W 初级+次级两颗集成方案市占率第一，初级+次级+PD协议套片方案已进入手机品牌客户，未来快充业务有望随着 2颗到 3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升，预计公司在快充市占率将持续提升。
工业、汽车领域需求旺盛，公司研发+定增加速布局，打开第二成长曲线。电力、电机等传统工业领域以及服务器、光伏等新工业场景需求旺盛，新能源车预计将带动全球汽车半导体市场在未来三年以 11.6%的 CAGR增长。根据测算，22-24年中国工控 AC-DC 加驱动 IC 市场规模合计为 109.9/135.8/154.2亿元。2021年安趋电子并入半年便贡献超 10%利润，未来预计将在驱动 IC市场持续渗透、加速为公司贡献利润。公司亦拟募集 11亿布局工控和汽车的研发，未来 4年内，工业级数字电源芯片项目的落地将完成从非隔离到隔离、硅基到 GaN 功率、器件到模块、模拟到数字的拓展；新能源汽车项目中布局的 OBC、PDU、高压电驱等领域的数十颗产品有望顺利通过车规验证、客户导入和规模上量，车规封装线的建设亦有利于效率和产能的保障。由于新工业领域毛利率有望稳定在 55%以上，两项定增项目亦有望协同安趋电子贡献盈利、提高公司市占率，预计公司工控功率业务未来 3年 CAGR 超 80%。
盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润 CAGR 预计超 39%，考虑到公司的 AC-DC 基本盘、驱动在白电和工控的放量、快充在手机的渗透以及公司中长期的成长，我们给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 121.10元，维持“买入”评级。
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