事件：华秦科技 2021年实现营业收入 5.1亿元、同比+23.7%；实现归母净利润 2.3亿元、同比+50.6%；扣非归母净利润 2.0亿元、同比+21.3%。
2022年一季度实现营业收入 1.4亿元、同比+203.5%；实现归母净利润5929万元、同比+92.0%；扣非归母净利润 4926万元、同比+371.1%。
核心型号批产应用，业绩实现快速放量：公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。2016年起陆续取得了与军工业务相关的全套资质，部分特种功能材料产品实现了小批量生产。公司隐身材料及伪装材料的核心型号分别在 2019年及 2020年实现了批产应用，业绩快速放量。2018-2021年营收由 0.5亿元增长至5.1亿元、CAGR 达 43.6%；归母净利润由 0.1亿元增长至 2.3亿元、CAGR 达 80.7%。
高壁垒带来高利润率水平，在手订单饱满：公司 2021年整体毛利率为58.8%、整体净利率为 45.6%。隐身材料及伪装材料产品实现定型批产以来，采购量大幅增加、产品销售价格有所下降，公司毛利率近年来略有下降。公司在今年 3月公告签订批产隐身材料销售合同，总金额为 2亿元；此前招股书公告 2021年至招股书签署日，新签超过 1000万元订单金额达 7.9亿元。公司批产产品已在航空航天领域批量应用，并逐步拓展至其他领域市场，在手订单饱满、业绩增长持续性强。
持续研发投入，产品储备充足：隐身材料占公司营收比重超过 80%，公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，主要优势在于中高温领域。2018-2021年投入研发费用 558万元、1764万元、4271万元和 5214万元，占总营收的比重都超过 10%。目前公司已经有 3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料定型批产；另有 24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料以及 2个牌号高效热阻材料在小批试制中，为公司未来业绩持续增长奠定基础。
首发募投特种功能材料产业化及研发中心项目，扩产能保障军品需求：
公司首发募投项目 6.8亿元用于实施特种功能材料产业化项目，以对现有生产线进行改造升级，扩大隐身材料、伪装材料及防护材料的生产能力。同时计划投资 3.2亿元用于特种功能材料研发中心项目，不断推进技术与新产品研发，保持公司长期竞争力。
投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.5/4.7/6.0亿元，当前股价对应 PE 为 72/53/41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复影响宏观经济；军品采购价格下降；新产品研制及批产进度不及预期；市场竞争加剧。
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