5月PMI传递的信号：经济慢修复，政策快降息

核心观点：5月31日国家统计局发布5月制造业PMI为49.6，虽然较4月反弹，但是并没有回到50的枯荣线以上。而主要子指数的表现也低于预期。PMI系列数据的表现与发电、地产销售等一些其他经济高频数据保持一致——5月份经济较4月份的改善很可能并不明显。从国务院的最新部署来看，下个月LPR降息可期。当然，伴随着疫情进一步受控，复工复产持续展开，经济应该已经走过了最困难的时刻。

投资要点： 5月PMI数据未能回到扩张区间虽然5月PMI较4月回升，但是没有回到50以上；由于PMI是个环比指标，数据说明5月份制造业环比改善并不明显。实际上，49.6的PMI综合指数可能还高估了制造业的实际状况。这是因为5月PMI供应商配送时间子指数明显低于50，在正常时期这是需求旺盛供应紧张的表现，对PMI有提升作用；然而，当前出现这个现象主要是因为疫情防控冲击供应链，与经济的高景气没有任何关系。如果剔除这个子指数的贡献，PMI综合指数会更低一些。此外，PMI新订单，生产，进口，新出口订单等主要子指数虽然也有反弹，但也都没有回到50上方。

高频数据同样显示经济修复迟缓高频数据也显示5月制造业乃至整体经济较4月的改善可能很有限。目前看来，沿海8省市的发电耗煤以及重点钢企的粗钢产量5月同比可能都低于4月。30城地产销售面积5月也延续了4月50%左右的负增长。尽管部分工业行业的开工率有所改善，我们认为对于5月经济修复的程度不宜高估。

下调GDP预测，降息可期由于此前国常会没有发行特别国债扩大赤字且5月经济修复可能比较迟缓，我们下调二季度GDP增速到1%，并下调三、四季度GDP同比增速到5.0%和5.3%。从国务院的最新部署来看，下个月通过LPR下调带动存贷款利率进一步下调的降息措施值得期待。当然，即使短期经济修复较慢，由于疫情进一步受控复工复产持续展开，中国经济应该也已经走过了最困难的时刻。

风险提示：经济不及预期，政策不及预期，国内外疫情恶化超预期

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