国防军工:2021年净利润增长31%,盈利能力持续提升1)军工板块持续高增长:对军工93只股票进行统计,剔除12只船舶类标的,其余81家公司2021年营收3534亿,同比增长16%,净利润350亿,同比增长31%;2022一季度营收759亿,同比增长18%,净利润86亿,同比增长29%。
2)军工板块近年来利润率呈不断上升趋势:剔除船舶类标的,从2018到2021年,军工整体毛利率从21.8%提升到24%,净利率从6.4%提升到9.9%。
3)2022年一季度板块盈利能力持续提升:2022年一季度,剔除船舶类标的,军工整体毛利率为26.3%,较2021年一季度的25.9%提升0.4pct;2022年一季度净利率为11.3%,较2021年一季度的10.3%提升1.0pct。
q航空装备/信息化/原材料板块增速高,地面兵装2022年一季度表现亮眼1)航空装备:2021年/2022年一季度营收增速分别为17%/18%,净利润增速分别为23%/29%,净利率分别为6.6%/7.7%,同比分别提升0.4pct/0.7pct。受益于军机放量,航空板块营收、净利润增长持续加快。
2)信息化:2021年/2022年一季度营收增速分别为20%/18%,净利润增速分别为49%/30%,净利率分别为17.7%/18.3%,同比分别提升3.4pct/1.8pct。信息化受益于装备放量和信息化程度提高,预计后续增速仍将处于军工各板块前列。
3)原材料:2021年/2022年一季度营收增速分别为25%/23%,净利润增速分别为43%/24%,净利率分别为17.4%/17.9%,同比分别提升2.2pct/0.1pct。短期内受镍、海绵钛等更上游原材料涨价扰动,中长期仍将持续受益于规模效应。
4)地面兵装:2021年/2022年一季度营收增速分别为8%/29%,净利润增速分别为21%/66%,净利率分别为6.9%/10.7%,同比分别提升0.7pct/2.4pct。主要受益于内蒙一机营收增长提速及中兵红箭盈利改善,建议关注相关标的后续投资机会。
q国防军工12字核心逻辑:“内生外延、内需外贸、军品民品”1)内生:“百年变局”下,国防军工确定性高成长,“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向,军工行业需求坚如磐石。
2)外延:国家推动国企改革,要求“提高国有资本效率”,未来几年国防资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮。
3)外贸:中国战斗机/无人机/教练机/坦克等具全球竞争力,近期军贸领域利好频传。后续若全球国防支出增长、俄罗斯受西方制裁出口能力可能下降背景下,中国军贸市场有望进一步打开。
4)民品:俄乌冲突彰显自主可控重要性。民航大飞机/发动机自主可控需提速。
q当前估值处历史低位,建议加配国防军工,看好导弹/信息化/航发/军机1)当前中证国防指数估值PE-TTM为43倍,处历史高点6%分位,行业估值增速匹配历史最佳。国际政治经济波动加剧、新冠疫情干扰经济背景下军工企业经营韧性强、业绩释放确定度高,具比较优势,建议加配。
2)主机厂:中航西飞、航发动力、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶、洪都航空。
3)原材料及核心配套:航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、中兵红箭、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。
4)导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。
q风险提示:1)股权激励、资产证券化节奏低于预期2)军品交付进度不及预期。