事项：公司披露22Q1业绩：营收26.81亿元，同比+15.2%；归母净利润-6.3亿元，上年同期为-2.48亿元；EBITDA 为-3.01亿元，上年同期为0.7亿元；经调整EBITDA 为-3.33亿元，上年同期为-1.33亿元。
22Q2指引：营收同比-2%~-6%，或-23%~-27%（不计入DH）。
平安观点：整体收入符合预期，疫情致经营利润承压，但海外业务高速恢复：1）一季度收入符合预期（指引11%-15%），其中Legacy-Huazhu 收入22.75亿元，同比+4.6%（指引1%-5%），Legacy-DH 收入4.06亿元，同比+165.4%。2）受经营杠杆影响，经营利润承压明显，一季度经营利润率为-26.4%，上年同期为-24.7%，21Q4为1.2%。
在营酒店及签约情况：1）截至2022年3月31日，全球在营酒店共7988家，其中国内/国外分别7868/120家；待开业酒店2271家，其中国内/国外分别为2226/45家，储备店充足。2）一季度国内酒店新开302家，关店140家，净增162家，其中直营/加盟分别净增-9/171家，经济型中高端分别净增38/124家，较21Q1门店净增（92家）同比增加，较21Q4门店净增（361家）环比减少。3）一季度海外酒店新开1家，关店5家，净增-4家，其中直营/加盟分别净增1/-5家。
经营数据-Legacy-HuaZhu（不包括被征用）：1）Revpar 为132元，同比-4.1%，恢复至19年同期的74.3%。2）OCC 为59.2%，同比-7.0pct，恢复至19年同期的73.4%。3）ADR 为224元，同比+7.2%，恢复至19年同期的101.9%。一季度吉林、深圳、上海等多地出现疫情，商旅及出行受限导致OCC 承压明显，公司强产品力及中高端酒店占比提升带动ADR 维持同比增长。
经营数据-Legacy-DH：1）Revpar 为33.4欧元，同比+158.8%。2）OCC为38.0%，同比+19.2pct。3）ADR 为88.0欧元，同比+28.4%。伴随德国于2月份重新放开旅游，海外业务呈持续复苏态势。
国内二季度承压明显，公司现金及信贷储备足，海外复苏有望为业绩形成支持：1）二季度往往是旅游旺季，但4月以来上海及国内多地疫情爆发，清明及五一假期均未对国内酒旅市场形成明显提振，承压明显。2）华住酒店点位在长三角地区密度高，此次上海疫情预计对公司业务影响较大，但公司响应政府征用酒店号召，有望对国内业务形成一定支撑。3）截至一季度末，公司账面现金及现金等价物为41.25亿元，可使用的未动用信贷融资达30亿元，现金及信贷储备足，抗风险能力强。4）22年4月DH 的Revpar恢复至19年同期的80%（22年1月仅恢复至19年同期的47%），海外业务持续复苏，有望为公司中国区业绩形成支持。
盈利预测及估值：考虑到二季度上海及全国多地疫情对行业造成较大冲击，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司营收分别为145.59亿元、187.06亿元、226.69亿元（原值分别为152.23亿元、189.05亿元、229.66亿元），归母净利润分别为4.89亿元、25.21亿元、36.13亿元（原值分别为7.74亿元、26.57亿元、37.13亿元），EPS 分别为0.16元、0.81元、1.16元（原值分别为0.25元、0.85元、1.19元），对应目前股价PE 分别为137.4倍、26.6倍、18.6倍。疫情冲击之下单体酒店出清，行业格局改善，龙头抗风险能力强；6月初上海将陆续复工复产复商复市，公司业绩及估值有望迎来修复，我们对公司未来发展保持乐观，维持“推荐”评级。
风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）HFCAA 下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存；4）竞争加剧风险；5）政策风险；6）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。
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