卫星化学2022年一季报点评：C2项目运行稳定，22年Q1业绩同比实现高增长

事件：公司发布2022年一季度报告，22年Q1公司实现营业收入81.4亿元，同比+124.5%，环比-4.7%；归母净利润15.2亿元，同比+98.4%，环比-13.1%。

点评：C2一期贡献业绩增量，22年Q1业绩同比高增长： 2022年Q1单季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为6288元/吨、7994元/吨、8602元/吨、14037元/吨、15011元/吨，分别同比+46%、+4%、-4%、+51%、+4%，分别环比+4%、+2%、-1%、-7%、-4%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为396元/吨、467元/吨、7470元/吨、591元/吨，分别同比-1815元/吨、-612元/吨、+4008元/吨、-1532元/吨，分别环比-123元/吨、-208元/吨、-967元/吨、-263元/吨。C2项目一期装置自2021年5月份投产以来运行稳定，同比贡献较大业绩增量，此外丙烯酸高景气，价差同比大幅增长。C2一期增量叠加丙烯酸高景气推动公司22年Q1业绩高增。

C2、C3项目稳步推进，未来业绩可期：目前，包含125万吨/年的乙烷裂解装置、40万吨/年的聚乙烯装置，73万吨/年环氧乙烷装置、60万吨/年苯乙烯装置的连云港C2项目二阶段工程已完成主要设备安装，预计2022年中期试生产。

C2产业链布局的持续扩大将进一步提升公司盈利能力。同时，计划于2023年底建成的年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目也正在稳步推进，有望补足现有丙烯缺口，并与丙烯酸形成丙烯酸丁酯、丙烯酸辛酯的产业链闭环，提升产业链成本优势。

碳中和背景下，绿色低碳新材料项目带来未来成长：公司绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置，计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产。其中乙醇胺与碳酸酯将扩充环氧乙烷下游产品矩阵，而采用环氧乙烷生产过程中排放反应制取碳酸酯，预计1吨碳酸酯可消耗约0.6吨二氧化碳。在碳中和目标下，确立循环经济战略和实现碳捕捉目标将为公司持续发展提供有利条件。

盈利预测、估值与评级：公司C2、C3项目稳步推进，盈利能力稳步提升，因此我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为87.98亿元/100.74亿元/115.35亿元，对应EPS 分别为5.11元/5.86元/6.71元。公司持续扩大C2、C3项目产能，积极开拓新材料业务板块，我们看好公司未来高成长性，故维持“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。