事件概述越秀地产发布2021年年报,公司全年实现营业收入573.8亿元,同比+24.1%,归母净利润35.9亿元,同比-15.5%。
营收平稳增长,利润率下降2021年公司实现营业收入573.8亿元,同比+24.1%,归母净利润35.9亿元,同比-15.5%;受制于行业整体盈利水平的下滑,公司利润增速低于营收增速。2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.75%和9.19%,分别较上年同期下滑3.4和0.94pct,受前期高地价项目结算所影响,公司盈利水平短期承压。
销售迈入千亿规模,拿地合理土储充沛2021年公司实现销售金额1151.5亿元,同比增长20.2%,销售面积为417.7万平方米,同比增长10.1%。在行业销售普遍遇冷的情况下,公司超额完成全年1122亿的目标,迈入千亿规模,展现出强大的销售能力,并位列克而瑞行业销售排行榜的第37位。2021年,公司新增土储约918万平方米,其中,大湾区新增土储442万平方米,聚焦深耕区域。截至2021年末,公司总土储约2711万平方米,同比增长10.5%,大湾区占比达54%,广州占比47.6%,土储能级主要分布在一二线城市。
杠杆率下滑,融资成本优势显著2021年底,公司剔除预收账款后的资产负债率为69.1%,净负债率为47.1%,现金短债比为1.36倍,“三道红线”指标达到绿档,整体杠杆率保持较低水平。此外,公司把握时间窗口,于2022年5月24日成功发行21.5亿元公司债券,其中,3+2年期品种发行规模10亿元,票面利率2.84%,较今年首期下降6BP;5+2年期品种发行规模11.5亿元,票面利率3.35%,较今年首期下降3BP,融资成本再创新低,进一步下降。
投资建议越秀地产销售稳步增长,优质土储丰富,财务状况良好,融资优势突出。我们预计公司22-24年的营业收入为671.3/778.7/880.0亿元,EPS 为1.21/1.37/1.64元,对应2022年5月26日8.28港元/股的收盘价,PE 为5.8/5.1/4.3倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。