京东集团-SW：消费券助消费回暖，大促关注运力及需求

事件n 5月23日，深圳市发展和改革委员会、深圳市商务局等联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，提到扩大消费电子市场规模、推动家电消费等措施。具体包括在5-8月期间符合条件的3C 家电相关品类按照销售价格的15%给予补贴，每人累计最高2000元。

评论n 消费券和电商大促均助力消费回暖。当下时间点电商大促具有价格优势，消费券发放持续时间数月不等，非大促期间消费券可以激活线下消费。

2022年起，多地发放3C 家电相关品类消费券刺激消费。据不完全统计，全国3C 家电相关补贴金额累计已超5亿，平均折扣率约11%，适用的场景以线下为主，其中广深补贴力度相对更高（折扣率约为15%~20%）且疫情后恢复情况较好，区域内的消费行为或回流至线下渠道。以深圳为例，若6月深圳消费券额度消耗在50%以内，对区域内线上渠道的分流影响不超过6%。若后续更多省份跟进消费券发放措施，对线上渠道的分流影响或变大。

n 近期电商平台陆续开启618大促，综合电商平台6月大促期间3C 家电品类销售额为上千亿规模。京东618活动于5月23日晚8:00开启预售，天猫618活动于5月26日晚8:00开启预售。促销力度天猫满300减50，京东满299减50元，补贴折扣率约为16.7%。电商大促表现仍需关注运力的恢复情况以及消费意愿的变化。

投资建议n 电商景气度与消费大环境强相关，京东自营+供应链的模式稳定性更佳。我们预计公司2022-2024E 收入和归母净利润分别为11155亿元/13494亿元/16230亿元, 170亿元/173亿元/190亿元，对应EPS 分别为5.44元/5.55元/6.07元，给予“买入”评级。

风险提示n 疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。

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