交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述：疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复

需求恢复受挫、油汇冲击成本，三大航持续大幅亏损。2021年航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约415亿，较上年（亏损约375亿）亏损扩大40亿；2022年第一季度航空板块归母净亏损约226亿，较上年（亏损约146亿）亏损扩大80亿。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负面冲击。整体来看，虽然国内外疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。

营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2021年机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净亏损20.1亿，同比上年（亏损13.2亿）亏损扩大6.9亿；2022年第一季度，机场板块合计亏损8.8亿，同比上年同期（亏损4.9亿）亏损扩大3.9亿，主要原因是海外客流量处于低位，免税业务收入不振，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，由于中国疫情防控策略与欧美主要国家不同，所以中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。

但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑仍然没有变化。

快递行业价格战缓和，头部快递公司盈利修复。2021年快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约71亿元，同比下降36.2%，降幅大于上年降幅（6.3%），主要原因是顺丰控股2021年盈利大幅下降的拖累。2022年第一季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约22.7亿元，较上年同期（亏损4.7亿元）扭亏为盈，主要原因是顺丰控股同比大幅扭亏，同时圆通、韵达、申通盈利能力不断改善。整体来看，国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。

投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和圆通速递。

风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。