国防军工行业跟踪周报：2022Q1军工行业回顾：核心赛道业绩提速明显，强力反弹确定底部位置

军工行业经受住极限压力测试考验。2022/04/25-2022/04/29前两个交易日速跌-12.24%，是前期年报/一季报多数标的低预期持续压制，叠加疫情持续以及市场信心边际向下的共振影响，走出了全市场大幅同步下跌的走势，后三日，在前期经历了一季度的杀业绩和四月份以来的杀估值后，军工行业估值历史性的触及了五年期底部，同时抗疫主战场上海出现向下拐点，以及4月29日中央政治局会议的召开，给了市场超跌反弹的机会，三天涨幅13.61%。

重点板块涨跌呈现结构性分化。2022/04/25-2022/04/29表现：1）按产业链环节分类：前两日，军工行业跌幅-12.24%，元器件板块跌幅最小-7.99%，其他板块跌幅在-（10-14）%之间，后三日，军工行业涨幅13.61%，其中上游元器件材料反弹较大，中游分系统也有较大反弹；2）按军工集团分类：前两日，各军工集团集体同步下杀，后三日，航空板块迅速反弹17.44%，其他板块包括兵器、船舶、电科、航天因缺乏较好的一季报业绩支撑，反弹较弱。上周走势整体来讲深V收平，距离年初依然处于绝对底部，后三天抢反弹的方向代表资金重点认同，可能后续还有持续机会。

2022Q1航空板块业绩提速明显。2021年报，表面看军工行业扣非净利润增速31.8%，实际上核心赛道航空板块仅有4.6%，低于预期，也和年初市场预期航空板块业绩受压制相印证。2022Q1，军工行业扣非利润增速20.5%，其中航空板块扣非增速14.1%。一季报亮点在于，关键的核心板块业绩从4.6%提至14.1%；看其中个股，更有龙头中下游标的（主机厂、分系统）以及关键环节的卡位上游标的（原材料元器件零部件制造）的业绩释放很好，在2022Q1疫情发展影响过程中的高成长表现，带来了中报延续高增的预期。

2021Q4到到2022Q1军工板块基金持股比例下降明显。从2021Q4到2022Q1，军工行业基金持股比例下降明显，同期基金持股比例下降与股价走弱呈正相关关系。主机厂标的中，中航西飞、中航沈飞、航发动力基金持股下降比例在40-50%区间。上游材料元器件零部件标的中，核心标的下降比较少，其中，紫光国微、振华科技、新雷能、西部超导、中航重机下降比例在30%以内。

估值底部，绝对收益空间较大。一是考察中信军工板块动态估值PEX（TTM），近两年以来几次波动下来，顶部在100X和底部在60X，前期在60X震荡2个月，4月以来持续调整后跌穿，最低下探到49X后反弹，当前处于54X，绝对收益空间较大。考察军工行业重点个股的PE水平，如果考虑估值切换到2022年，按盈利预测进行财务匹配，多个标的估值位于或低于五年期底部位置，向上修复空间集中分布在50%以上。

重点推荐航发、军机和导弹板块。按照细分板块景气度/个股质地/中报业绩成长性，确定航发、军机和导弹核心板块，参照2022年的预测PE与PEG，重点推荐标的：1）注重估值安全性与成长性：派克新材、中航重机；2）龙头兼具改革弹性：中航电子、中航沈飞、航发动力。

风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。