导语：本篇报告聚焦中式快餐行业龙头公司——老乡鸡，从公司概览、行业分析与核心优势三方面对其进行深度剖析。老乡鸡作为老牌中式快餐公司，其上下游产业链布局完善。公司以“母鸡养殖+食品加工+连锁经营+数字化转型”的四个维度开展经营。老乡鸡全程把控核心食材母鸡的繁育及加工环节，保障产品的品质。近年来老乡鸡高速扩店，并尝试创业加盟的新经营模式。本次上市后，公司将加速异地扩张步伐。从行业层面，中式餐饮行业有望在疫情后迎来连锁化率快速提升的周期。餐饮工业化趋势加持下，中式快餐公司积极展店，在经营效率层面展现出优势。因此老乡鸡作为行业头部公司，且上游供应链拥有丰富的经验和布局，有望实现业绩的平稳加速增长，建议重点关注。
中式快餐行业满足何种需求？疫情能否催生出“中国式肯德基”。2020年我国快餐行业收入达9334亿元，2016-2020年均复合增长率为4.1%。从格局来看，西式快餐行业格局相对集中，2020年百胜中国在西式快餐行业市占率为22.64%，而老乡鸡和大米先生在中式快餐中市占率分别为0.52%和0.18%，中式快餐行业集中度相对较低，龙头仍处于区域向全国扩张的发展中（e.g. 老乡鸡、大米先生、真功夫、老娘舅等）。公司作为中式快餐领域龙头企业，目前已在2018年开始加速异地扩张，即使有疫情的影响下，同样彰显出了较强的经营韧性。未来我们认为在2023-24年仍需核心跟踪两个指标：①省外（上海、北京、江苏、广东、湖北）扩张的门店利润率能否持续提升；②省内（安徽省）C类社区店的下沉能否实现模型优化。若该两个指标均能得到验证，公司或有望成为国内中式快餐的领军企业。
母鸡养殖+食品加工+连锁经营+数字化转型的经营模式，塑造中式快餐行业龙头。在中国餐饮行业规模虽大但更多为存量竞争，龙头企业追求更优单店模型，以寻求结构性机会，已成为品牌餐企走出个股成长逻辑的主要驱动力。①在供应链上，老乡鸡已投建3个养殖基地共计109栋标准化鸡舍，两段式养殖，并严格选用160-180天养殖周期的老母鸡；自建多个食品工厂和中央厨房，保证食材的稳定供应（2021年统一采购&统一配送占比高达99%/97%）。②在标准化上，公司重视门店端的餐厅模型设计，创始人束从轩曾花费1年时间，亲自制定6本经营手册，涵盖生产、采购、服务、开店等问题，此后公司在经营过程中不断打磨单店模型，使得老乡鸡公司在精细化运营层面走在行业前列。公司整体盈利能力相对稳定，模型具有可复制性和经营持续性。
基于安徽向全国扩张，老乡鸡于2017年前后，在省内已有400余家门店的基础上，开启了快速的异地扩张步伐。截止2021年底，公司形成了核心覆盖华东安徽省和江苏省以及湖北省为主，同时覆盖北上深等高线城市的门店网络布局。公司在全国拥有991家直营门店和82家加盟店。
从公司主要产品销售情况来看，其旺销的菜品除米饭外，前几名分别为：蒸蛋类、鸡汤类、农家小炒肉和梅菜扣肉，这四类菜品在老乡鸡公司整体收入占比达29.75%。老乡鸡菜品并不集中于某地方菜特色，公司内部有20余人研发团队，不仅在菜品SKU上会推出“月月上新”活动；
同时在异地复制上会因地制宜合适精选菜品，且旺销的菜品均具备全国化基因。因此，我们认为老乡鸡从口味角度具备全国化开店的潜力，但部分省外区域可能会面临当地已有的中式快餐强势品牌的直面竞争；此外，公司产品定位中式快餐中的高品质+高价格，品牌力后续能否通过在新媒体上，主打“土味”元素的网红属性，率先一步在国内商务及白领人群中实现传达和认知，同样仍需重点跟踪（e.g. 与太二相似，老乡
鸡同样具备网红属性，无论是2020年董事长推出的“200元打造品牌战略发布会”、还是邀请岳云鹏作“土味”代言人，以及在董事会中邀请
凤凰新媒体总裁刘春先生作为成员，均可以看到公司在新媒体渠道上，对品牌营销的重视）。
公司虽引入加盟，但仍处试水阶段，加盟商7成为原自有员工彰显对品牌发展信心。公司自2020年起，尝试在安徽和江苏等7个特定城市放开加盟，截止2021年底合计拥有82家加盟店以及73名加盟商。公司对加盟商具有较多要求（e.g. 只接受投资创业式加盟、需具有一定资金实力且培训达标等、且具体经营方面须接受公司的业务指导和监督）。较高的加盟要求+小范围试水，我们认为是对品牌力建设+门店加速扩张提供了一个风险可控的保障。此外，内部员工转加盟占73名加盟商的约7成，同样也彰显了内部员工对公司品牌力的发展前景。
募集资金：核心用于省外门店扩张（3年计划新开700家门店/省外门店占比高达91%）+补强中央厨房。老乡鸡的本次募资主要三大用途：①开展华东中央厨房建设项目：用以承载上海及周边未来1200家门店的产品加工、仓储和配送功能。②新增餐饮门店，完善全国门店布局：公司计划2022-2024年内在华东区域10个重点城市开设700家直营门店（其中，上海/江苏/湖北/浙江，分别计划新开225家/150家/90家/80家）。
③提升数据信息化能力：主要包括用户数字化建设、公司信息化平台升级、供应链数字化建设和门店设备信息化等4个方向能力的补强。
投资建议：在行业规模高增、赛道尚无绝对龙头、产品力强壁垒的三重利好之下，看好公司中长期门店扩张潜力。1）从行业表现上：2022年是中式连锁餐饮企业上市融资的大年，其核心原因在于：第一，疫情影响下，餐饮企业认识到现金流的重要性，希望能够提升自身抗风险能力；第二，疫情复苏后，行业出现较多优势门店点位，餐饮公司应在顺周期下加大资本开支，把握开店机遇，扩大市场份额；第三，餐饮工业化浪潮下，头部企业有意在上游食材繁育、中游食材加工以及下游数字化运营等方面强化自身经营优势。因此，2022年或有望成为国内餐饮连锁化率快速提升的元年。2）从公司经营上：老乡鸡的菜品严格把控质量，已在安徽省及长三角地区的消费者心智中形成较好的品牌形象，且菜品具备全国化扩张基因。未来有望形成依托安徽省，辐射华东及华中的版图扩张，疫后复苏+省外展店扩张，推动成长路径清晰，建议重点关注！ 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，疫情扰动风险，门店扩张不达预期风险，同店销售下滑风险，营业成本上升风险，加盟商管理风险等。
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