药石科技：业绩符合预期，未来稳健增长

事件4月28日，药石科技发布2021年年报及2022年一季报，2021年分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润12.02/4.87/2.33亿元，分别同比增长17.55%/164.14%/34.24%；2022Q1分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.36/0.71/0.65亿元，分别同比增长17.44%/1.53%/0.88%。

简评21年CDMO 业务增长亮眼，研发投入不断加大。2021年公司实现营收12.02亿元，同比增长17.55%，其中CDMO 业务实现营收4.55亿元，同比增长33.48%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长52.24%；公司收入的70%以美元计价，若以恒定汇率计算，收入同比增长22.22%。此外，公司不断加大研发投入，2021年研发费用支出为1.14亿元，同比增长25.40%，研发费用率达9.49%。此外，2022Q1业绩有所波动，我们预计主要是大订单确认节奏导致，后续季度增速将持续回升。

项目管线不断丰富，客户覆盖逐步提升。公司项目管线不断丰富，2021年公司共有1430个项目处于临床前至临床二期，45个项目处于临床三期至商业化阶段。此外，公司不断加大biotech 客户的开拓力度、提升大客户的服务粘性，2021年公司公斤级以上客户共有144家，同比增长15.5%，大客户（销售额500万以上）共有58家，同比增长28%。

产能逐步落地，综合服务能力不断提升。公司的研发产能和CDMO 产能不断扩充，南京新研发中心投入运营、美国药石扩建落地、浙江晖石加速产能建设、山东药石建成固体制剂口服生产线，逐步构建并完善了从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产的全流程一体化平台。

投资建议考虑到商业化订单的收入确认节奏和不确定性，我们小幅下调了2022-2023年的盈利预测（分别下调9.14%/12.32%），预计2022-2024年归母净利润分别为3.73/4.84/6.51亿元，对应PE 分别为37/28/21倍，维持“买入”评级。

风险提示研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等。