事件：公司披露1Q22业绩，收入、利润均超一致预期。实现收入236亿元（+15%yoy，-3%qoq），超彭博一致预期4%；实现营业利润55亿元（+29%yoy，+20%qoq）超彭博一致预期25%；实现Non-GAAP 归母净利润51亿元（+1%yoy，-22%qoq），超彭博一致预期7%。
端游表现大超预期，手游略显平淡。游戏业务实现收入173亿元（+15%yoy，-1%qoq），符合预期。其中，手游业务实现收入116亿元，受一季度国内市场未上线新游、高流水新游《哈利波特：魔法觉醒》流水自然回落、及海外市场面对“居家红利”高基数影响，增速有所回落（+6%yoy，4Q21+22%yoy）；端游实现收入57亿元（+40%yoy，+4%qoq），维持4Q21的优秀表现，较大幅度超一致预期（+25%pct），我们认为增长主要来源于三部分：1）《永劫无间》3Q21上线，贡献结构性增量；2）代理产品《魔兽世界》于2月24日更新9.2版本，上线新内容，带动收入增长；3）自研产品长线运营成效优异，《梦幻西游》端游季度表现创历史记录。
2Q 将迎产品密集上线期，静待收入、利润逐步释放。二季度公司将进入产品的密集上线期，4月以来已有三款产品：《The Lord of the Rings: Rise to War》（指环王IP 手游）、《黎明杀机手游》（非对称竞争端转手）、《天谕》（紫龙游戏代理发行）上线日本市场；国内市场方面，代理柠檬游戏RTS《战争怒吼》和自研休闲竞技产品《蛋仔派对》也将分别于5月26、27日上线；年内重点产品《暗黑破坏神：不朽》将于6月2日、6月23日分别上线海外市场、国内及东南亚市场。展望未来，Pipeline 中精品储备丰富，中短期有《永劫无间》主机及手游版、《倩女幽魂隐世录》、《哈利波特：魔法觉醒》海外版，仍需一定开发周期的《逆水寒手游》已开放预约，并曝光战斗实机视频。
盈利预测：考虑到公司一季度业绩超预期，我们上调公司2022-2024年收入预期至1015/1118/1231亿元，同比增长16%/10%/10%；上调Non-GAAP 归母净利润预期至221/255/287亿元， 同比增长12%/16%/12% ， 对应当前市值PE19x/17x/15x。我们认为公司MMORPG 品类构建的流水基本盘具有稳定性，且现阶段正处于新一轮产品周期的起点之上，海外待上线新品有望突破欧美市场，结构性的优化海外流水构成，催生增长拐点，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.85人民币/港元）
风险提示：新游戏上线时间延期风险；新游戏表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管趋严风险。
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