白酒行业22年中期投资策略报告：先选确定性，把握阶段性弹性_股票频道

建议布局两条主线：1）阶段性具备弹性（区域疫后恢复快&业绩短期虽受疫情影响明显但后续具弹性&前期股价超跌），相关标的：舍得酒业、迎驾贡酒、老白干酒等；2）22Q2&中长期具备确定性（具备强经营实力及抗风险能力&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2业绩增速较22Q1仍表现优异等），相关标的：贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等。

投资要点回顾2020年：疫情中/后，哪些标的业绩确定/弹性强？复盘20年，我们认为高端酒及低端酒疫情期间抗压性强，疫后受益于20Q2提价潮+基数较低，次高端酒迎来基本面/股价高弹性阶段。基于此，我们认为22年白酒板块表现或将延续20年及21年的共性特征和自有特性：特征1：高端酒疫情期间始终呈现强抗压性，而次高端价位酒普遍不同程度承压;区别在于今年疫情期间次高端价位酒（例如徽酒）仍受益于基地市场受疫情影响有限，总体仍有结构性机会。特征2：22Q1酒企业绩均表现总体平稳，但22Q2酒企均面临较大业绩压力；区别在于22年春节期间部分区域酒企因需求同比低基数扩容，呈现动销旺盛态势，造成多家区域型酒企节后存在密集补库存需求，进而为22Q2终端压货预留部分空间，同时预收端表现的扎实为22Q2业绩预留一定调节空间，部分优质酒企仍能实现业绩确定性稳定增长。

特征3：20Q2/22Q2均为酒企密集控货挺价期/招商期，虽然二季度酒企业绩均不同程度将受影响，但因是淡季，对全年影响或有限；区别在于20年消费升级趋势强劲，且全国性次高端酒基数较小，因此业绩弹性较大，22Q2则全国性次高端酒在去年同期高基数下有较大增速压力。特征4：20/22年预计疫后在餐饮逐步放开下，均有回补性消费；区别在于预计今年回补性消费较20年慢。q投资主线一：优质酒企抗风险能力强，先选确定性我们认为22年疫情对白酒行业的整体影响无论从时长、区域性影响程度来看均更甚，因此我们认为今年行业回款所受影响或较20年略高；同时考虑到疫情爆发时间点及范围，22年的回补期或较20年晚1-2个月，但受益于优质酒企22Q1预收端表现扎实，预计22Q2酒企业绩分化将加大，强者恒强，因此我们：先选确定性：我们推荐关注22Q2&中长期基本面具备确定性的标的。①第一层确定性在于基本面：22Q2酒企业绩分化将加剧，优质酒企仍将脱颖而出。

观测点1：具备强经营实力及抗风险能力；观测点2：业绩驱动力来自成熟而非招商；观测点3:预收端&回款端表现决定22Q2增速是否能实现环比稳定；②第二层确定性在于板块估值已至具性价比位置。