疫情抑制弱化，稳增长再发力。工业生产活动从疫情抑制中逐步恢复，稳增长政策有望进一步推进落地。SMM 调研数据显示，上海666 家重点企业复工率超90%，且上海明确要分三阶段推进复工复产，6 月1 日以后将加快全面复工复产。20 日，中国人民银行公布最新一期LPR，5 年期以上LPR 为4.45%，较上月下降15 个基点，目前99% 以上的个人住房贷款利率与5 年期以上LPR 挂钩，本次下调有助于减轻居民房贷利息压力，稳定投资、消费预期，促进房地产市场平稳健康发展，支撑经济复苏。
关注拥有水电铝产能及资源保障充沛的电解铝企业；铜价基本面预计仍有支撑。SHFE 铝价涨0.97%至20885 元/吨。据wind 数据，铝锭库存下降3.7 万吨至94.3 万吨。据百川盈孚，本周铝板带箔开工率上升0.14 pct 至35.91%，铝棒开工率与上周持平，伴随华东疫情缓解，下游加工企业开工率延续上升趋势。本周欧洲环境公众健康及食品安全委员会（ENVI）投票通过了碳边境调节机制（CBAM），相较于去年提出的碳关税方案，CBAN 将碳关税的过渡期缩短为2 年，并将间接排放（外购电力的排放）纳入征税范围，电解铝作为高碳排放行业，伴随欧洲碳政策的进一步趋严，预计能源结构将继续改善。基本面方面，伴随华东疫情逐步好转，下游加工企业需求逐步恢复，铝锭去库延续；原料端方面，中国前三大铝土矿进口国印尼，宣布将于今年禁止铝土矿出口，原料供给趋紧预期升温。综合来看，伴随华东复工复产节奏加快，电解铝需求端逐步改善；印尼铝土矿供给或对原料端形成扰动，欧盟碳政策进一步趋严也将继续引导电解铝能源结构的改善。预计伴随需求持续回升，铝价中枢有望抬升，在此背景下拥有水电产能且资源保障充沛的电解铝企业将长期受益。SHFE 铜价涨1%至71840 元/吨。LME+SHFE 库存上升0.1 万吨至27.9 万吨。伴随华东复工复产进程加快推进，下游加工需求逐步恢复，铜价基本面预计仍有支撑。
锂价已有企稳回升迹象。本周无锡盘碳酸锂价格上涨3.7%至44.80 万元/吨，百川电碳价格上涨0.2%至47.64 万元/吨，锂辉石价格上涨13% 至4350 美元/吨，工碳和氢氧化锂分别维持45.25、49.09 万元/吨。本周碳酸锂开工率环比提升2.15pct 至54.18%，产量提升2.15%至5220 吨；氢氧化锂大厂检修完毕，开工率提升17.29pct 至48.36%，产量提升17.30%至4116 吨，但资源端供应有限导致开工率仍不足50%。需求端，部分中小型正极厂家因前期库存低位叠加江浙地区疫情逐步好转，市场信心增强，出现了对碳酸锂的小批量刚需采购，另外由于氢氧化锂价格坚挺，锂辉石价格持续走高，部分高镍材料厂及苛化厂增加了工碳备采。本周SQM 发布一季报，锂盐一季度销量3.81 万吨，同比增长59%，售价38000 美元/吨，预计2022 年销量将超过14 万
吨。另外Pilbara 将于5 月24 日举行年内第二次锂精矿拍卖，拍卖价格或将影响后续锂价走势。本周斯诺威矿业股权拍卖于21 日落槌，成交价20 亿元，叠加交付佣金6000 万和对应的债务8.5 亿元，拿下斯诺威矿业54.29%股权成本达29.1 亿元。斯诺威拥有德扯弄巴锂矿探矿权，德扯弄巴矿石量2492.4 万吨，氧化锂品位1.18%，折LCE 72.3 万吨，高价成交反映锂矿市场高景气持续的预期。锂价已有企稳回升迹象，我们预计锂价在供需两旺背景下高位运行预期趋于一致，板块估值修复继续。
稀土价格在成本支撑下继续上升。氧化镨钕价格上涨1.64%至93 万元/吨。疫情影响下，缅甸进口矿减少，北方轻稀土矿供应尚可，但南方离子矿由于江西等地区环保管控严格，中重稀土矿开采相对紧张，且目前废料分离厂因原料供应不足出现减产和停产现象，废料高位且现货难寻，成本面对稀土价格形成支撑。需求面上海整车厂复工复产进行中，预计稀土价格后市震荡上行。
贵金属上行趋势逐步确认。SHFE 黄金涨0.3%至397.32 元/g，SHFE 白银涨1.6%至4723 元/kg；美十年期国债实际收益率下降1pct 至0.23%；SPDR 黄金持仓上升7 吨至1063 吨，SLV 白银持仓下降200 吨至1.75 万吨。本周贵金属价格延续波动态势，美联储鹰派发言继续扰动市场情绪，但周内公布数据显示经济拐点或逐步确认：4 月密歇根大学消费者信心指数及美国费城制造业指数皆大幅不及预期，而美国周初请失业金人数高于预期，显示美国经济需求信心不足，经济拐点或在逐步确认；其他地区方面，受通货膨胀高企及货币大幅贬值影响，斯里兰卡主权债务史上首次违约，暗示通胀对新兴经济体影响显现。预计当前高通货膨胀率短期内难以解决，而经济增速存在边际递减，若经济边际下滑速度快于通胀降速，全球经济或将逐步向滞涨演化，贵金属价格上行趋势将得到确认。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松，有色金属资源企业迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
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