2021陆风平价元年，风电整机厂板块整体“增利不增收”，零部件板块成本端压力加大，部分成本敏感型零部件环节效益不善拖累整个板块盈利情况。 经历 2020年陆风抢装潮后， 2021年风电装机量增速放缓，叠加平价时代及大型化提速带来的全产业降本， 根据样本公司财务数据， 整机厂板块收入合计 1177.42亿元， yoy+6.18%，利润合计 75.55亿元， yoy+53.33%，利润增速显著快于收入增速，主要系整机厂板块投资收益显著增加、产品结构改善、普遍重视产品设计技术实现技术降本。且从整机厂收入变化的趋势来看，头部整机厂市占率之争日臻白热化。 2021年，根据样本公司财务数据， 零部件板块收入合计 1429.09亿元， yoy+9.05%，利润合计 121.88亿元， yoy-2.50%，板块利润增速低于收入增速，主要系部分零部件企业业绩表现欠佳拖累板块整体表现，具体看：叶片、齿轮箱、轴承及部分配套环节盈利韧性较强。
2022Q1整体延续 2021年趋势，整机厂盈利改善明显，零部件企业盈利承压较大，静待拐点。 根据样本公司财务数据， 2022Q1整机厂板块收入合计 214.61亿元， yoy+21.91%，利润合计 29.17亿元， yoy+107.49%。
2022Q1整机厂收入、利润增速向好，主要系：①2021年海风抢装行情下带来整机厂产品结构改善， 2022Q1结转确认收入较多；②根据金风科技数据披露 2021年年末风电公开投标价格阶段性触底回升，在整机厂报表端显现。 根据样本公司财务数据， 零部件板块收入合计 284.63亿元， yoy-6.74%，利润合计 27.95亿元， yoy-16.19%，盈利能力分化的趋势在加大。从表观数据看，仍以原材料涨价背景下，成本敏感型的塔筒及铸锻件压力较大，叶片、轴承、海缆实现平稳较快增长。
后市展望：关注零部件盈利改善与海风产品出货放量。 ①随着疫情缓解及开工旺季到来， 2022年下半年进入交付高峰，风电零部件环节有望实现盈利修复： 主要针对前期盈利能力受影响较大的环节（塔筒、铸锻件），从成本端来看，年初议价有望覆盖原材料成本仍处于高位带来的不利影响；从价格端来看，大 MW 机型价格竞争放缓，有利于维稳零部件端出货价格。 ②从 2022Q1海风招标数据来看，全年海风招标规模有望超预期，预计 2023海风放量，对海风产品布局的龙头厂商有望率先受益。
投资建议： 建议关注新强联、中际联合、天顺风能、大金重工、海力风电、日月股份、恒润股份等优质风机零部件厂商。
风险提示： 风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。
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