【核心观点】养殖产业: 生猪方面, [生产数据]5月 17日,农业农村部数据显示,目前全国生猪存栏 4.24亿头, 4月份全国生猪存栏同比下降 0.2%,为 2020年 6月份之后的首次同比下降,但生猪出栏仍惯性增长,环比增长 1.2%。 4月末全国能繁母猪存栏量 4177.3万头, 环比-0.2%, 为正常保有量 4100万头的 101.9%。
[饲料数据] 5月 17日, 中国饲料工业协会对外发布 2022年4月份全国饲料生产形势。 2022年 4月,全国工业饲料总产量2249万吨,环比下降 3.7%,同比下降 10.8%。猪饲料产量 963万吨,环比下降 4.7%,同比下降 15.2%;
供给层面, 本周公布的生猪存栏和饲料数据互相印证,反映了 4月行业生猪存栏边际下降的情况, 从持续扩栏的头部生猪上市企业看,出栏增速也明显放慢。 叠加区域调运限令, 行业供给4月边际有所收紧。 需求层面, 疫情导致局地餐饮消费较大程度压制,但居家备货消费兴起,居民对基础农产品的消费和备货需求提升。 价格上, 4月生猪价格存明显起底反弹的迹象。 我们认为有以下几个原因: 1) 前期春节后消费走弱、供应整体宽松叠加出栏节奏调整, 生猪价格下行很快,存在超跌; 2) 4月行业整体存栏边际下降、出栏节奏放缓,叠加调运限令供给收紧; 3)疫情导致居家消费增加,居家消费相对餐饮采购对上游原料价格相对不敏感。
对未来周期走势, 我们认为,当前由于价格反弹、养殖利润复苏, 行业母猪产能去化速度放缓明显。行业母猪去化程度决定了后期生猪价格高度。当前母猪去化程度是不及预期的,明年年初生猪价格也可能没有预期那么高,生猪期货合约已经有所反 应,板块股价也有所反应。 从历史来看, 大周期启动能繁母猪需要较高点去化 20%左右。 我们认为行业未来周期演化存在再次深度亏损、进一步去化的可能性,等待行业能繁母猪去化的再度加速。届时,将是生猪周期预期再次抬升和介入生猪板块的较好窗口期。
4月主要生猪上市企业销售情况: 猪价有所上涨,但仍处低位,饲料成本高企,猪企利润依然承压。 量上, 4月主要生猪企业出栏 1017.42万头,月环比增 0.1%。 价上, 猪价整体呈现震荡上行的趋势,环比普遍上涨,牧原、 正邦、 温氏、新希望、天邦分别环比 7.6% 、 10.9%、 9.5%、 9.0%、 12.1%。
根据中国养猪网, 5月 20日生猪(外三元)价格 16.01元/公斤,较上周上涨了 3.6%, 上涨迹象较为明显。
我们认为,生猪板块的博弈已进入 3.0阶段。 经典的蛛网模型反映了:降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看, 资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”(1.0阶段),到博“减产”(2.0阶段), 已经逐步演化到了博“降价”(3.0阶段)。 资本市场已经消化年初降价的预期,提前形成了一定减产和未来周期向上的预期,“越降价、减产越深、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。
交易上,我们建议持续关注生猪板块的机会。同时,重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下: 1) 生猪周期反转带动养殖利润改善,动保需求提升,动保行业亦将反转。从板块历史走势看,生猪和动保板块行情有高度的一致性(见下页图),动保板块启动略有滞后,这也符合产业利润传导的逻辑。 2) 纵向看,动保行业整体估值已处于历史低位,性价比高。 万得动物保健概念指数PE-TTM 已经掉至 10年最低位。 3) 横向看,与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾(Zoetis) 5年的 PE 均值约 42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距,但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力,估值性价比凸显。
肉鸡方面, 我们认为,黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。 1)供给端,前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会,黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为, 22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。 2)需求端,随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底,黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化,边际改善,黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。 关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。
产业链一体化方面, 我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸,业务不断丰富,价值不断提升。 头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力,打开业绩增长曲线。
重点推荐: 国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】 , 具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】, 产业链一体化进展较快的【新希望】 和【圣农发展】。
种植产业: 全球谷物供需或延续紧张的局面。 按照 USDA5月报告对 22/23年度全球粮食供需的预测,全球谷物产量预计 22/23年度产量下滑 2823万吨,是近三年最大的减产。库存看,全球谷物预计 22/23年度期末库存下滑 2058万吨,是近十年的最大降库存。库销比看,全球谷物预计 22/23年度库销比,28.1%,同比-0.7pcts,是 2018年来的最低值。
俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。 2021年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国,也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的 20%,而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出口总量的 40%左右。 俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。
我们认为,俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量,此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复,全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。 交易上,建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。 政策期, 2月 11日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》 ,在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、 开展育种创新攻关、 加强种业基地建设、 强化种业市场监管。 行业期,粮食大宗价格持续高位, 农民种粮意愿上升, 玉米、水稻种子库存和供需有所优化, 推动种业景气。 技术期, 22年生物育种有望落地推广。
预计生物育种推广方案有望明确: 1)方案低版本只涉及内蒙云南地区推广; 2)中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区; 3)高版本将全面放开。我们认为,考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况,中版本最终落地有较大概率。
中长期看, 我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。 种业振兴大旗下, 行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的,是确定性很高的。 “迭代” 就是生物育种技术的迭代, 1月转基因及基因编辑相关政策落地,支持相关品种高效审定,显示政策决心和力度。 “重塑” 就是行业格局的重塑, 全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业,打造种业振兴的骨干力量” ,科研优势龙头种企会越来越突出。 “自上而下” 就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现,整体行业基本面会越来越好。
交易上,我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期, 但种业振兴是持续且确定的。 兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结, 引起波动, 但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。 退去短期高预期的“浮沫” , 并随着风格压制走向尽头,将迎来较好的交易机会。
重点推荐: 拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】 , 转基因技术领先、 多条业务向好的【大北农】 。
? 宠物产业: 宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》, 国内宠物行业千亿市场规模,年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为,国产代工企业品牌化将不断加速,对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势,宠物产业将迎来国产替代机遇,我们将持续跟踪关注。
重点推荐: 国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。
? 粮油产业: 受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响,大豆等油籽价格走高,粮油企业成本端压力突显,压榨利润下滑明显。我们认为,随着成本端-未来农产品周期压力边际改善,需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏,粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
重点推荐: 有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
风险提示: 经济复苏不及预期,疫情等。