交通运输行业周报：快递持续恢复，航空静待疫情拐点

快递： 快递企业一季度业绩符合预期，顺丰扭亏为盈，圆通 Q1盈利领先；快递收派免征增值税、上海快递复工持续推进， 继续推荐行业龙头。

1） 快递企业一季度业绩符合预期， 顺丰扭亏为盈， 圆通 Q1盈利领先：

2022Q1顺丰/圆通/韵达/申通营收为 629.84/118.28/115.5/71.52亿元，分 别 同 比 +47.78%/+31.1%/+38.66%/+35.91% ； 归 母 净 利 润10.22/8.7/3.47/1.06亿元， 同比分别扭亏为盈/+134.88%/+52.01%/扭亏为盈。 ①顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品件量成效初步显现，单票收入连续同比增长； 22Q1扭亏为盈，业绩符合预期，盈利恢复节奏仍受到 2月春节扰动和 3月多地疫情频发影响，在疫情逐步好转后、物流支持政策持续发力下，看好公司基本面加快复苏。 ②圆通 / 韵 达 / 申 通 Q1单 票 收 入 2.53/2.5/2.43元 ， 分 别 同 比+5.85%/+13.5%/+-0.2%；单票扣非净利分别 0.22/0.09/0.03元，圆通盈利领先。 我们认为：行业价格稳定， 快递企业继续迎来业绩修复期；

圆通业绩超预期，在疫情和油价上涨压力下，依靠客户结构优化和成本管控，创造了领先的盈利水平，显现行业龙头实力。

2）全国快递量持续恢复，上海快递企业纳入白名单，复工复产持续推进： 2022年“五一”假期(4月 30日-5月 4日)，全国邮政快递业运行平稳，揽收快递包裹 13.4亿件，同比增长 2.3%； 投递快递包裹 14.7亿件，同比增长 19.7%。上海邮政快递业按照国家邮政局和市委市政府关于统筹推进疫情防控和复工复产工作的有关要求， 将通达系、顺丰等快递企业纳入第二批复工复产企业“白名单”；上海计划分保供、保通、保畅三阶段推进： ①当前主要任务为保供，承担防疫物资、紧急药品和人民群众生活必需品的运递服务，以及已复工复产企业的点对点服务，不开放网点营业；②待社会面动态清零后，将视疫情形势，合理开放部分分拨处理中心和营业网点；③直至社会经济秩序逐步全面恢复，将全面恢复寄递业务。

3）快递收派免征增值税， 增厚盈利： 4月 29日财政部、国家税务总局发布公告，自 2022年 5月 1日至 2022年 12月 31日，对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入，免征增值税，旨在进一步打通堵点、畅通循环。 我们认为：

（1）免征增值税这一流转税可增厚利润，将会带动快递总部收入、成本、利润的提升。根据测算，假设快递企业的收派服务的进、销增值税率均为 6%，在全部可纳入免增值税的情景下，测算圆通、韵达、顺丰相对 2021年增厚业绩分别为1.6/1.7/2.3亿元，龙头企业业绩增量显著。

快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配臵价值。 A 股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：一季度疫情、油价压制航司业绩，票价同比显著回升，关注下半年国内需求复苏进程。 五一出行受疫情影响，航班量低位运行。国家强调毫不动摇坚持动态清零，亚运会延期不改航空长期复苏态势。

1）一季度疫情、油价压制航司业绩，票价同比显著回升： 2022Q1国航/南航/东航/春秋/吉祥营收为 129.18/214.71/126.65/23.6/24.86亿元，分别同比-11.41%/+1.03%/-5.45%/+6.16%/+1.17%；归母净利润分 别 亏 损 89.00/44.96/77.6/4.37/5.44亿 元 ， 去 年 同 期 为 亏 损62.08/40.06/38.05/2.85/2.78亿元。需求端， Q1国航/南航/东航/春秋/吉祥 RPK 分别同比下降 27.83%/15.14%/22.90%/6.88%/20.72%。 三大航中，南航由于华南疫情控制较好、二三线航线占比大，受损相对较轻；国航、东航由于冬奥及疫情期间北京管控严格、上海疫情反复，RPK 同比下滑超 20%；吉祥由于航网结构相对均衡， RPK 降幅与大盘相近；春秋同比降幅较小，主要受益于低成本运营模式及下沉城市航线占比高。 票价方面， Q1票价同比增长显著，根据我们票价跟踪，2022Q1核心航线平均票价超过 2019年，其他航线亦同比大幅回升，主要原因为：

（1） 1-2月疫情爆发前国内需求良好，连续亏损下航司调整价格策略；

（2）疫情冲击下部分航线由于供给紧缺，票价折扣较低； 3） 燃油附加费持续增加。 预计航司二季度仍受疫情影响，关注下半年国内需求复苏进程。

2） 5月以来航班量维持低位， 假期出行需求受疫情抑制： 根据航空管家数据（不含子公司），近一周（04.30-05.06）全国民航客运航班共计执行航班 25239架次， 环比-6.2%，较 2019年-74.9%，同比 2021年-74.0%； 南航/东航/国航执行航班 4038/2558/2165架次，环比-18.3%/+5.7%/-11.5%，较 2019年-71.9%/-82.9%/-77.1%，同比 2021年-73.5%/-82.8%/-78.1%； 春秋/吉祥执行航班 951/376架次，环比-8.1%/+19.7% ， 较 2019年 -64.8%/-87.7% ， 同 比 2021年-72.3%/-88.8%。 当前疫情形势下，各地大力倡导“非必要不离省/市” 、倡导就地休假， 五一假期民航客流维持低位。

3）国家强调毫不动摇坚持动态清零，亚运会延期不改航空长期复苏态势： 5月 5日，中共中央政治局常务委员会召开会议，提出毫不动摇坚持“动态清零”总方针。 5月 6日， 亚洲奥林匹克理事会总干事宣布，原定于 2022年 9月 10日至 25日在中国杭州举办的第 19届亚洲运动会将延期举行，具体日期择期宣布。 目前防疫政策下，国际航线放松预期受到一定冲击，但坚持动态清零有利于国内疫情尽快得到控制，参考 2020年下半年及 2021年二季度， 疫情消退后国内航空需求有望快速恢复并超过疫情前水平。同时短期疫情影响不改航空长期复苏态势，看好 2022下半年至 2023上半年国际航线政策有所放松。

需求端，短期受到疫情冲击，未来随疫情得到控制，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积且产能恢复尚需时日，即使 737MAX 复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场： 机场经营情况有待恢复，白云机场客流受疫情冲击： 机场经营仍受到疫情冲击，据航班管家数据（04.30-05.06），首都/虹桥/白云/宝 安 / 浦 东 国 内 执 行 航 班 735/14/94/3934/25架 次 ， 环 比-35.5%/+0.0%/-92.8%/+16.6%/-13.8%，较 2019年-91.0%/-99.7%/-98.6%/-30.3%/-99.5%。受突发疫情影响，白云机场自 4月 28日开始调整国内客运航班，实行最小单元和网格化管理，客流量环比受到冲击。 短期机场飞机起降及客流受疫情扰动下滑，随着疫情得到控制，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路： 公路保通保畅工作持续推进，收费站、服务区阻断、关停情况得到明显改善： 交通运输部贯彻中央政治局会议精神，着力打通交通“大动脉”。畅通物流主骨架，确保高速公路、普通公路、航道船闸等畅通，高速公路收费站、服务区、港口码头、铁路车站和航空机场应开尽开，保障交通骨干网络高效运行。数据显示，截至 5月 6日, 全国高速公路无临时关闭收费站；关停服务区 2个（上海 2个），关停占比 0.03%，比 4月 10日（364个）减少 362个、下降了 99.45%。

■本周投资策略： 物流保供政策持续发力， 快递量回升，行业持续复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。 本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。