投资要点：用友网络作为ERP行业龙头，云服务转型效果显著，2021年云服务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%。随着YonBIP商业创新平台被客户逐步接受，公司的服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型，这将对公司的业务增长持续性和估值产生积极影响。
产品布局完善，助力企业数智化转型用友网络从财务软件起家，30多年内经过数次转型，逐步成长成为国产ERP巨头，当前正在从企业SaaS服务商转型成云平台运营商。公司产品线布局完善，以公有云和私有云同时部署的方式，从畅捷通开始，陆续发布了U8Cloud、NCCloud、YonBIP等多种云计算产品，产品面向巨型、大型、中型、小型4种不同体量的企业，并兼具订阅和许可的双重收费模式。公司以企业云服务为核心，将数智化融入到生产、管理、营销、产业协作等各个方面，助推企业实现高质量发展。
政策推动央企国产化替代机会巨大《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》、《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等政策加速推进央企数字化转型。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，直接利好国产ERP企业。我们测算“十四五”期间将直接带来近450亿国产替代空间。公司拥有保利集团、国家电投、国家管网、三峡集团、鞍钢集团、中国海油等众多大型央企成功案例，未来有望抢占更多市场份额。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为6.17x/5.58x/4.89x。
考虑到宏观经济下行以及行业整体估值下降等因素，给予22年7xPS，目标价19.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示宏观经济下行，疫情反复，业务转型不达预期，市场竞争加剧等风险，估值体系差异风险
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