德邦证券市场快评：等待曙光

事件：4月25日，A 股大幅调整。上证指数大幅下跌5.13%，创业板指下跌5.56%。

科创50下跌6.13%，续创开板以来新低。两市超4500股飘绿，近700只个股跌停，近千股跌超9%，成交接近9000亿元。

人民币汇率快速贬值时市场通常表现较差。2015年811汇改以来，人民币汇率与上证综指的相关系数为-0.6。我们统计5日人民币贬值幅度超过0.1的时间段（由于整数关口的特殊意义，我们采用幅度的方式来看），其出现的时间段有：2015年8月、2016年1月，2018年7-8月、2019年5月、2019年8月、2020年2月、2020年3月。客观来说，当指数处于上升趋势时，急速贬值往往是一段短期跌势的尾声，而当指数处于下降趋势时，贬值往往出现在下跌中继。

股汇双杀背后的逻辑：1）疫情反复下，复工复产缓慢。目前上海新增阳性人数与出舱出院人数相近，尽管社会面新增阳性持续回落，但截至4/24仅崇明、奉贤、松江三区实现社会面清零，另外，3月中旬以来全国新增+无症状超过10例的省市一直维持在10个以上，疫情冲击下经济活动势必受到影响。高频数据显示经济活动较为低迷，4月24日，2021GDP 前10城拥堵延时指数的分位数仅处于过去3年的24%，10城客运量分位数为12%，航班计划数量处于最低值。部分上市公司一季报业绩已经出现超预期下滑。出口端压力渐显。3月PMI 新出口订单47.2%（前值49%），进口同比转负，OECD 综合领先指标高位回落。2）美联储缩表周期大概率即将开启、中美利差倒挂下，资金具有一定的外流压力。中央结算公司与上清所的数据显示境外机构持有的债券3月合计环比下降804亿元，另外，北上资金从3月至今合计净流出逾480亿元。

目前正值关键窗口期。对于市场而言，目前恐慌情绪已经接近极值，无论是从汇率的快速贬值、资产联动性上升，还是从情绪指标触及极值（创业板指的5日实体阴线长度加总）来看，短期市场的恐慌下跌可能告一段落。但市场趋势转向的症结在于内外环境发生变化。就目前来看，症结短期改善的曙光是等待上海疫情社会面清零。一季报收尾期、政治局会议、5月份美联储议息会议与上海乃至全国的疫情、复工复产情况是当下几个重要观察点。总体而言，3.16金稳以来，政策底不断夯实，经济底预计Q2探明，国内经济处于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段。

市场磨底阶段，等待曙光。从历史上来看，ERP 对未来1年沪深300的超额收益率具有一定的指示意义。以10年国开债、沪深300在2022年预测净利润的ERP为7.31%，是2015年以来的最高值，超过2018年末与2020年2月，根据上述两个时间点推算未来沪深300潜在上升空间或在30%左右。中概股审计监管问题有望达成协议：4月21日，据第一财经，证监会副主席方星海对中概股会计监管相关问题作出回应称，这个不确定性相信很快就会移除。4月25日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，释放消费潜力，促进消费持续恢复。

风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，疫情反复超预期。