人民币汇率贬值，出口型纺服企业业绩有望受益。2020/05-2022/03，由于疫情后美国货币政策大幅宽松，人民币兑美元呈升值趋势，从7.15低点升至6.31高位。随着美联储加息落地，22年4月以来人民币加速贬值，截至22/05/13，人民币跌破6.79。随人民币汇率贬值，我国作为纺织品第一大生产国和出口国，出口型纺织企业业绩有望从中受益。本文根据各公司出口收入占比、外币净资产规模等数据，基于三种汇率假设（假设2022年末美元兑人民币中间价分别达6.9、7.0、7.1），定量测算人民币汇率贬值对出口型纺织企业业绩的影响。
出口占比较高、净利率水平较低的企业，业绩弹性较大。短期人民币汇率影响出口型企业业绩弹性来源包括：a）外币收入折算本币，本币贬值带动收入增长；b）期末外币资产调整为本币产生汇兑损益；c）套期保值、海外产能布局、原辅材料及设备进口将减弱贬值对业绩影响。我们根据行业内上市公司21年收入以及海外收入占比，同时考虑外币资产的汇兑损益，静态测算（不考虑其它因素变动影响）行业内上市公司短期业绩弹性，具体测算结果参见文后表1。在其他条件不变情况下，出口占比越高的企业，收入端越受益于汇率贬值；与此同时若业绩基数较低，则业绩对汇率变化的弹性较大。
近期人民币贬值有助缓减缓22年订单加速流出压力。考察全球纺服出口格局，我国作为纺织服装制造大国地位突出，但近年来因东南亚国家在劳动力成本、税收优惠、贸易关税等方面具有相对优势，纺织产业从中国向东南亚外迁趋势明显。2020-21年因中国疫情控制情况较好，出现部分订单回流中国现象，促21年纺织制造龙头业绩表现较好。22年随海外疫情趋于稳定，由中国向东南亚的产业转移趋势可能得到恢复，且22年3月以来国内部分地区疫情严峻导致封控措施趋严、可能加速这一转移进程。近期（22年4月以来）人民币兑美元贬值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼卢布、印度卢布、柬埔寨瑞尔等我国纺织服装出口主要竞争国货币汇率，有望减缓订单流出压力、增强我国纺织行业国际竞争力。
看好人民币贬值环境下，业绩受益的出口型纺织制造龙头。由于本文仅做单一条件下的静态测算，实际上22年以来影响纺织制造企业业绩的诸多因素均已出现较强边际变化信号，对行业相对有利的因素除了本文分析的人民币汇率贬值外，还包括原材料价格压力缓解、海外需求维持景气等，但同时亦存在不利因素，纺织制造企业虽然受到22年3月以来的国内疫情直接影响有限、但疫情将间接促使向东南亚产业转移进程加速及内需订单疲软。我们建议重点关注具有如下特点的公司：1）出口型企业，受益于人民币汇率贬值及海外需求旺盛；2）拥有海外产能布局，可缓解由此轮疫情带来的产业转移加速的不利影响；3）处于产业链中游的织物生产商，东南亚早期主要发展的为服装加工以及上游纱线，织物布局相对较弱，产业转移影响有限；4）客户粘性强的企业，对产业转移不敏感。综上，我们推荐华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然，建议关注盛泰集团、牧高笛等。
风险提示：国内疫情恶化、外需回落、原材料价格波动等。
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