CXO行业跟踪报告：行业维持高景气，龙头公司空间广阔

2021年以来CXO板块出现分化并波动明显： 2021年1月至8月， CXO板块公司股价走势一路向好， 行业受疫情影响较小， 甚至受益订单转移表现出逆势上涨；在2021年8月至今， CXO板块公司股价出现波动并逐渐下行， 主要系市场对CXO行业未来景气度的担忧与疫情带动新冠相关业务需求的相互对冲， 同时CXO行业也受到国际政治形势变化的影响， 国际贸易环境变化对CXO行业也形成一部分冲击， 板块内部分个股跑赢大盘与行业指数。

行业基本面扎实， 保持高景气度发展： 18家CXO公司2021年收入总额为567.30亿元， 同比增速42.71%；扣非归母净利润总额为99.31亿元， 同比增速为57.02%； 2022Q1收入总额为196.29亿元， 同比增速72.18%；扣非归母净利润总额为38.94亿元， 同比增速102.44%； 2022年CXO行业开局业绩亮眼， 延续既往高景气度表现。

外部驱动因素未变， 看好CXO行业景气度。 2021年全球医疗健康融资额同比增长约70%， 达8194亿元；融资事件数为3591起，同比增长64%。 2021年中国医疗健康产业融资总额达2192亿元人民币， 同比增长39%， 共有1362起融资事件， 同比增长83%。

2022Q1全球和中国医疗健康融资额均出现回落， 分别为1553.62亿元和392.11亿元， 分别同比下降28.50%和33.73%；全球医疗健康产业融资事件数与去年同期基本持平， 为856起。 全球医药研发支出继续保持增长， 创新药产品管线丰富， 带动上游CXO需求。 随着外包意愿更强的Biotech公司逐渐发力， 将继续推动CXO行业的发展。 我们认为全球创新药研发热情并未消退， 制药企业对CXO的外包需求还将保持增长。

从国内CXO企业先行指标看， 企业扩张趋势显著： 选取预收账款+合同负债、 企业人员数量、 在手订单金额以及固定资产和在建工程/固定资产等， 我们发现国内CXO企业上述指标的2021年的高位提示企业仍处于快速扩张期， 尤其是龙头公司扩张意愿明显。

在上游订单饱满的情况下， 企业人员增长、 产能增加配合运营效率和能力的提升使得中国CXO企业综合竞争力不断加强。

长期看， 我们认为未来全球最大的CXO公司大概率出现在中国。 中国具备造就全球最大的CXO的天时、 地利、 人和的土壤， 我们测算了中国CXO领域几大细分龙头， 细分龙头标的将进一步提升市占率， 届时药明康德和药明生物很可能成为全球最大的CXO公司。 从发展阶段来看， 中国CXO企业已进入产业链延伸、 重资产投入、 深度绑定客户需求的阶段， 未来依靠对医药研发的理解、合成发酵等技术的领先不断提升自身能力， 中国特色CXO成长之路明晰。

投资建议： 综上所述， 我们推荐

（1） CXO一体化龙头药明康德、 凯莱英、 康龙化成， 关注药明生物、 泰格医药；

（2） 各细分领域优势企业九洲药业、 昭衍新药、 药石科技、 博腾股份、 和元生物， 关注美迪西。

风险提示： 逆全球化风险；竞争加剧导致盈利能力下降；行业景气度受外部冲击导致不及预期。