蒙牛乳业：与达能分道扬镳，优化集团资源配置

分析判断:1、对蒙牛业绩影响？若交易全部达成，我们以2021年为基数测算，一系列交易会使蒙牛净利约-0.7%。我们判断交易对蒙牛未来短期业绩影响较小。

2、交易价格评价？由于几项交易相互关联，互为条件，建议更多从一揽子交易角度考虑交易价格。若交易全部达成，蒙牛总计需对外支付约RMB 40亿元（按照当前港币兑人民币0.85计算），获得合营公司和雅士利全部控制权；收到多美滋中国出售价RMB 8.7亿元，优化资源配置。分开来看， 合营公司主营低温酸奶、低温乳酸菌业务，构成蒙牛低温事业部大部分收入来源。根据尼尔森数据，蒙牛低温酸奶全国份额第一，低温乳酸菌份额领先，收购价格从P/S 角度看合理，但业务盈利水平欠佳，我们认为收购外资股东份额后有助于蒙牛优化低温事业部资源配置和盈利水平。

针对收购雅士利少数股东权益，相对于达能早期认购雅士利20%股权支付价格43.9亿元，蒙牛收购支付价格不高。我们认为私有化后有助于蒙牛在集团内部针对婴配粉和成人营养优化资源整合。

多美滋中国自收购后在国内发展不尽如人意，近两年疫情之下外资奶粉品牌在国内发展显露颓势。我们认为出售符合集团利益，出售价格从P/E 角度看合理。

3、交易对蒙牛基本面影响？我们认为少了外资股东干预决策，蒙牛掌控全部决策和资源分配权，有利于优化集团资产配置，服务于集团整体目标达成。

投资建议一系列交易是达能、蒙牛去年“分手”后的续集，在预期内，事件本身是中性的。交易对蒙牛短期基本面影响不大，长远看有利于集团优化资源分配、达成整体目标。维持2022-24年收入预测992/1104/1206亿元，EPS预测RMB 1.45/1.73/2元，目前股价对应P/E 分别为23/19/17倍，近期蒙牛股价下跌主要因港股市场因素而非公司基本面，我们认为蒙牛作为必选消费&疫情影响小的品种具有高安全边际，维持买入评级。

风险提示疫情扩大，原料奶价格大幅波动，食品安全风险