璞泰来点评报告：负极出货量高速增长，产能一体化延续扩张

报告关键要素: 5月9日，高工锂电发布2022年Q1数据。第一季度国内动力电池装机量约46.87GWh，同比增长140%。受此带动，2022年Q1中国负极材料出货量达23.7万吨，同比增长76%。价格受石墨化供应紧缺，上游石油焦、针状焦等原材料价格上涨因素影响，Q1人造石墨负极均价同比增长5%-10%。目前负极材料企业订单饱满，供不应求，预计Q4前负极价格将高企。

投资要点:

锂电需求不断增长，负极龙头表现亮眼：3月29日，公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收90.0亿元，同比增长70.4%；归母净利润达到17.5亿元，同比增长161.9%；扣非归母净利润16.6亿元，同比增长166.2%。全年负极材料销量9.72万吨，同比增长54.48%；公司涂覆隔膜及加工量达到21.71亿㎡，同期国内湿法隔膜出货量61.70亿㎡，占比高达35.19%，同比增长8.51pct，市占率大幅提升；锂电设备产销均大幅增长，产销量分别为716/477台，同比增长分别达到125.16%/125%。

Q1成本管控有力，盈利能力有望延续高水平：4月12日，公司发布2022年第一季度报告：Q1公司营收达到31.3亿元，同比增长80%；归母净利润6.4亿元，同比增长90.3%；扣非归母净利润达到6.1亿元，同比增长96%；2022年Q1公司盈利能力有所提升，Q1毛利率为38.7%，同比增长0.9pct，环比增长3.7pct；Q1期间费用率为11.7%，同比减少1.5pct，环比减少0.5pct，未来盈利能力有望延续较高水平。

产能一体化扩张，各项业务出货量有望高速增长：据GGII预计，2025年中国锂电池出货量有望达到1456GWh，对应负极材料的需求量145.6万吨。同时，GGII统计Q1国内新增的负极材料扩产项目达21起，一体化项目达11起，一体化布局已经成为负极材料企业降本增效的主要手段。公司在负极业务方面，四川紫宸一体化一期10万吨产能预计22年下半年建成投产，二期10万吨产能预计23年底建成投产。我们预计公司22/23年负极产能分别达到19/30万吨，石墨化产能分别达到17/28万吨，自供比例有望突破90%。涂覆隔膜方面，公司积极推动四川卓勤定增募投项目和自有资金项目建设，2022年有望实现40亿平米

以上的涂覆加工出货量。

盈利预测与投资建议：预计公司22-24年实现营业收入155.27/224.01/298.16亿，净利润29.17/41.25/55.22亿元，EPS分别为4.20/5.94/7.95元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。

风险因素：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。