纺织服装行业点评报告：阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期

货币中性下，2022Q1阿迪达斯整体收入下降3%，大中华区下降35%公司2022Q1整体实现营收53.02亿欧元（+0.6%），货币中性下同比下降3%，主要系大中华区疫情/俄乌冲突/供应链影响。公司2022Q1实现归母净利润为4.82亿欧元（-13.6%），净利率为9.1%（-1.5pct）。供应链更新：2022Q1供应链紧张限制了约4亿欧元的收入增长，阿迪达斯预计2022Q2仍将对收入端有2亿欧元的负面影响，且预计2022Q3开始不再有显著的负面影响。渠道更新：2022年5月5日公司宣布将加强与FootLocker合作，FL将成为其在篮球类别中的主要合作伙伴，预计全年将通过合作在北美/欧洲/EMEA产生1亿欧元的增量收入。

收入拆分：EMEA/北美/拉美地区收入同比增长，大中华区及亚太区同比下滑（

（1）按地区拆分：剔除汇率影响下，2022Q1欧洲、中东及非洲地区收入19.35亿欧元（+9.1%）；北美地区收入14.02亿欧元（+12.8%）；大中华地区收入10.04亿欧元（-34.6%），2021Q1-2022Q1大中华区收入同比+155.9%/-15.9%/-14.6%/-24.3%/-34.6%，主要系大中华区库存较多、中国疫情防控下影响物流及电商需求；亚太地区收入5.06亿欧元（-15.7%）；拉美地区收入4.19亿欧元（+38.0%）；其它地区收入0.36亿欧元（-7.6%）。

（2）按品类拆分：剔除汇率影响下，2022Q1鞋类收入30.02亿欧元（-2%）、服装类收入19.87亿欧元（-9%）、配件类收入3.12亿欧元（+20%）。

（3）按渠道拆分：2022Q1线下自有门店为2176家，较2021年底净增2家；电商渠道同增2%，DTC销售占比提升2pct至36%。

盈利能力略有下滑，库存和营运资金增加（

（1）盈利能力：毛利率及净利率下降，销售及管理费用率提升。2022Q1公司整体实现毛利额26.48亿欧元（-3%），毛利率49.9%（-1.9pct），主要系供应链成本提高抵消了折扣改善和更好的定价组合。费用端：2022Q1公司整体营销费用率为12.1%，同比提升1.8pct。主要系对多个品牌活动的额外投资以及对新产品发布的支持。2022Q1公司整体管理费用率为30.5%，同比提升1.9pct，主要系DTC业务及其数字能力投资的推动。2022Q1整体经营净利润4.37亿欧元（-38%），经营利润率为8.2%（-5.2pct）；整体扣非净利润为3.1亿欧元（-78%），扣非净利率5.9%（-3.7pct）；整体归母净利润为4.82亿欧元（-13.6%），净利率为9.1%（-1.5pct）。

（2））营运能力：在途货品增加致库存增长、加大采购致应付账款增长。

剔除汇率影响下，库存同比增加12%至45.42亿欧元，主要系在途货物增加；应收账款同比增加13%主要系北美、拉美等地区收入有双位数增长；应付账款出现两位数增长，主要系公司预期下半年强劲的两位数增长导致采购量显著增加。

阿迪达斯更新2022年展望，下调大中华区收入预期收入端：阿迪达斯预计全年收入同增11%-13%低段（之前11%-13%），预计大中华区2022年同比显著下滑（之前中单位数增长）；维持EMEA/北美/亚太/拉美地区收入指引。利润端：阿迪达斯预计全年毛利率同比持平，约为50.7%（之前为51.5%-52.0%），预计全年经营利润率同比持平，约为9.4%（之前为10.5%-11.0%），预计全年扣非净利润同比增加18-19亿欧元低段（之前是18-19亿欧元）。

风险提示：国内疫情持续恶化、市场竞争加剧、海外疫情扩散影响供应链。