证券行业年报一季报业绩综述：分化与转型

业绩连续三年提升，上市券商显著高于行业平均。2021年全行业实现营业收入和净利润同比分别增长12.03%和21.32%，连续第三年实现大幅增长。

扩表趋势下，重资产业务依然是业绩驱动的关键，同时经纪业务超越自营业务对业绩贡献第一，贡献度分别达31和27%，是推动2021年行业盈利增长的核心驱动力。41家上市券商净利润1898.04亿元，同比增长29.92%，22家上市券商归母净利润增速超过行业整体水平，过半数上市券商自营业务贡献最大收入份额。一季度由于自营业务拖累，营收和净利润双降，41家上市券商共实现营业收入962.68亿元，同比下降29.88%；净利润229.21亿元，同比下降45.99%。上市券商投资业务合计亏损，为-21.03亿元，是影响一季度业绩的主要因素。

分化严重，集中度提升。2021年净利润CR5、CR10分别为41.18%、69.09%，较2020年分别提升2.51pcts、4.08pcts，龙头券商集中度提升趋势至显著。净利润百亿俱乐部扩容至10位，头部券商在政策红利、资本实力、综合竞争力、创新业务、协同能力拥有更多的优势，规模效应非常显著。中信证券、国泰君安等10家证券公司净利润均突破100亿元，中信证券更是以231亿元创历史最好业绩，也是全行业第一个跨过200亿元的公司，龙头地位稳固，而2020年归母净利润过百亿的仅有5家。一季度由于多数券商净利润出现下滑，于整体弱于2021年年Q1，过净利润超过20亿的有3家家，而而2021有年一季度有7家家，而头部券商地位继续巩固，中信证券一季度实现归母净利润润52.29亿元，过是唯一一家超过50亿的，同时是第二位国泰君安的两倍，在高基数上继续保持增长。

财富管理纵深发展，加速转型。随着社会财富的持续增长，居民资产加速从储蓄向投资转变，提升了金融产品的吸引力。证券公司依靠较强的投研能力和以客户为中心进行产品设计以及综合服务，2021年财富管理业务收入大幅增长。合计实现经纪业务收入1380.72亿元，同比增长20.31%，上市券商经纪业务均实现正增长，同时有6家增速在30%以上。代销金融产品成为财富管理转型的重要抓手，全行业金融产品销售余额为2.83万亿元，同比增加33.72%。上市券商合计实现销售金融产品净收入165.26亿元，同比增长61.66%，11家同比增速在100%以上，40家实现两位数增长。

受益于注册制改革下投行业务规模提升，投行业务实现小幅增长。2021年证券行业实现投资银行业务净收入699.83亿元，同比增长4.12%。41家中有23家上市券商投行业务实现增长，头部券商投行业务多数实现增长。同时2022年一季度，投行业务景气度提升。2022年一季度股权融资金额4198亿元，同比增长8.06%。41家上市券商合计实投行业务收入139.04亿元，同比增长15%，其中25家实现增长，16家同比下滑。

证券公司自营业务转型加快，开发多元策略。场外衍生品业务作为基于客需的非方向性用表方式，在权益市场震荡过程中，已成为头部券商实现盈利可持续性的扩表方式。受投资品种、配置策略和业务发展模式的不同影响，证券公司自营投资业绩分化加大。2021年上市券商自营投资类业务收入，有18家下降，同时有23家同比增长。但一季度在极端市场环境下，依然普遍下滑，仅有中银证券和国联证券一季度收入仍保持正增长。

资管新规过渡期结束，券商积极推动资管业务转型，主动管理类资管规模同比提升。上市券商合计实现资管业务收入499.13亿元，同比增长28.2%，收入占比7.9%。2021年资管业务整体Top2为中信证券、广发证券，收入规模达到117.02亿元、99.46亿元，远高于其他券商资管收入，且同比增长分别为46%、51%，实现“高基数+高增长”。同时高壁垒叠加去通道，券商资管业务突破较难。26家上市券商资管业务收入增长，15家下滑，2022年一季度资管业务收入小幅下降，合计实现资管业务收入111.98亿元，同比下降2.3%。

信用成本下降成为券商净利润增长重要驱动。合计计提信用减值损失105.37亿元，规模同比下降了228.82亿，信用成本的下降成为证券公司利润增长的重要补充，2021年较2020年绝对值收缩的规模占当年净利润合计的11.70%。2022年一季度资产减值小幅收缩。合计计提资产减值损失为-2.32亿元，较去年同期收缩14.98亿元，有22家计提减值为负，23家计提规模收缩，券商逐步走出减值损失对业绩的影响。

投资策略：政策面促进资本市场平稳运行，板块左侧交易的黄金时间已出现。从目前情况来看，4月底召开的中央政治局会议坚持稳增长的主基调。

监管层发声，从四个方面维护资本市场平稳运行。一是在助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫。二是扎实推进资本市场全面深化改革。三是稳步扩大资本市场制度型开放。四是坚持不懈狠抓资本市场风险防控。证券板块估值到了历史绝对低位，从2015年以后，证券板块的交易性机会相对较少，且因为证券公司的盈利模式发生重大变化，估值中枢逐步下降。2022年以来，证券行业大幅下挫，跌幅达到28.27%，整体市净率估值为1.20倍。

（1）41家证券公司有13家证券公司破净，上一次证券公司破净还是2018年10月，且这次破净的家数和幅度更大。

（2）6家证券公司的股价比2018年10月低。

（3）15家证券公司的PB估值小于2018年10月。证券板块估值到了历史绝对低位，黄金时间已出现，给予行业“领先大市-A””评级。

重点公司关注：中信证券：轻重并举，业绩高速增长，资产质量持续改善。东方财富：互联网+证券的最好标的，在证券板块和基金代销业务的成长性。中银证券：一季度实现净利润2.4亿元，远好于行业整体水平。看好在市场持续波动的大背景下在资管业务上的发展潜力。

风险提示：二级市场大幅下滑、疫情影响超出预期、政策推行不及预期。