事件:
2022年 4月 27日，光峰科技发布 2021年报及 2022一季报。2021年公 司 实 现 营 收 24.98亿 元 （ +28.19%）， 归母 净 利 润 2.33亿 元（+104.98%），其中 2021Q4营收为 8.38亿元（+17.89%），归母净利润 0.22亿元（-68.42%）。2022Q1营收 5.25亿元（+0.03%），归母净利润 0.18亿元（-67.18%）。
投资要点：
2021年公司 B 端影院业务、工程投影机收入高速增长。1）分业务看：2021年，公司销售/影院放映服务/其他业务收入分别为21.19/3.61/0.18亿元，同比增长 21.51%/109.99%/-44.67%。2）分产 品 看 ： 2021年激 光光 学 引 擎 /投影 整机 /其 它 产 品 收入 为2.89/17.08/1.22亿元，同比增长 42.48%/16.57%/60.69%。激光投影整机中，电影放映机收入+110.57%，激光电视+2.64%，商教投影机+9.56%，工程投影机+113.55%，智能微投+10.51%。
2021Q4净利率短期承压，2022Q1盈利能力环比改善。1）毛利率：
2021Q4毛利率为 31.45%，同比提升 1.91pct 主要因高毛利的影院业务收入恢复拉动。2022Q1毛利率为 32.52%（-0.3pct），环比提升 1.08pct，主要因毛利率有所提升的 B 端工程产品收入增长带动。
2）净利率：2021Q4净利率为-0.48%（-10.3pct），下滑明显主要因战略性加大 C 端自有品牌营销投放力度以及公司股权支付费用大幅增加。2021Q4销售/研发/管理费用率分别为 12.77%（+5.3pct）/9.67%（+1.5pct）/6.56%（+3.3pct）。2022Q1净利率为 1.41%（-10.9pct），同比下滑因公司营销端战略不变，费用率提升明显，其中销售/研发/管理费用率同比提升 3.4/1.9/4.4pct。
C 端业务结构优化，B 端工程业务快速增长、家用核心器件表现亮眼。1）C 端业务：2021年公司 C 端发力，子公司峰米科技的自有品牌业务同比增长 50%+，占其收入近 50%。IDC 报告显示，2021年家用投影市场中峰米品牌销量位列第三。2022Q1自有品牌占比进一步提升至 56%（+21pct），毛利率提升 4pct。2）B 端业务：①工程业务方面，据奥维云网报告，2021年中国大陆工程激光投影市场公司销售额位居行业第二。2022Q1工程业务延续较快增速，同比增长 29%。②家用核心器件 2021年收入同比增长 285倍，成功和当贝、安克创新、极米等建立合作，2022Q1收入增长 91%。工程+核 心元件业务高速增长，对冲部分受疫情扰动的影院业务及“双减”背景下商教业务下滑影响。
探索 B 端商用新应用场景，率先布局车载显示、航空显示、云端显示、AR 等创新业务。1）车载显示：已成功与国内外部分整车厂商和一级供应商达成合作，成为华为智能汽车合作伙伴为其提供车载天幕。2）航空显示：与空客签署战略合作协议，探索航空应用可能性。3）云端显示：公司单机激光设备已可做到 10万流明亮度，实现最远 3000米的高空远距离成像。4）AR 显示：有望在 2022年底实现部分 AR 模组的 DEMO 和产品落地。
盈利预测与投资评级：公司作为激光显示技术领域的龙头，技术实力领先，C 端业务第二增长引擎发力，B 端业务保持稳健，积极开辟商用领域新增长点，未来业绩有望快速增长，维持“买入”评级。
考虑到疫情风险扰动公司经营，我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别 2.75/3.91/5.29亿元，对应 EPS 为 0.61/0.86/1.17元，当前股价对应 PE 为 26.37/18.51/13.71倍。
风险提示：新冠疫情反复、研发成果不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧、知识产权风险等。
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