事件： 公司发布 22年一季报， 22Q1公司实现营收 8.68亿，同比+12.3%。实现归母净利润/扣非归母净利润 2.51亿/2.01亿，同比分别-18.4%/-21.8%。经营活动产生的现金流量净额为 1.53亿，同比-32.7%。整体经营表现符合预期， C端运营指标亮眼，整体盈利能力显著改善。
C 端运营指标持续向好，机构订阅业务受益产品力提升快速增长。 22Q1公司国内个人办公服务订阅业务收入为 4.26亿，同比+37%。 C 端运营指标方面， 22Q1公司主要产品月度活跃设备数（MAD）达 5.72亿，同比+14.86%（环比 21Q4的14.05%， +0.81pcts），其中 WPS PC 版/移动版 MAD 达 2.32/3.36亿，同比分别+17.17%/14.29%（环比 21Q4的 15.87%/13.83%， +1.3/0.46pcts），收入增速亮眼的同时，运营指标持续向好。受益公司云与协作产品及解决方案品质的不断提升，下游政企客户应用体验/云化进程/渗透率提升， 22Q1公司国内机构订阅及服务收入达 1.45亿，同比+79%。合同负债方面， 22Q1公司表观合同负债达 15.64亿，同比 79%，合同负债总额则超 18亿， C/B 端订阅业务高增基础扎实。 22Q1公司国内机构授权业务收入为 2.32亿，同比-11%，主要系 21Q1信创业务高基数及当期信创下游领域具体推进节奏尚不明朗所致。为持续改善用户使用体验，公司广告业务体量持续收缩， 22Q1互联网广告推广及其他业务收入为 0.65亿（同比-46%）。
研发费用投入力度持续加码，毛利率/净利率水平环比显著改善。 22Q1公司销售/管理/研发费用率分别为 19.8%/11.2%/35.2%，同比分别+0.8/2.49/8.73pcts。秉承技术立业初心，公司研发投入持续加码， 22Q1研发人员占比亦达 67%。 22Q1公司毛利率/净利率分别为 86.5%/28.9%，环比 21Q4分别+3.1/7.6pcts，盈利能力环比显著改善。
看好公司 C 端、 B 端齐发力，成长边界持续外拓。 C 端订阅：随着 WPS 内容生态的持续丰富、多屏体验的持续优化、用户对云存储/协作等高粘性服务的依赖性提高、长期限年费会员占比提高，看好公司 C 端业务保持 MAD 稳定增长的同时，ARPPU 持续提高。 B/G 端授权业务：随着信创从省市级下沉至区县级以及金融、能源、交通等重点领域行业信创的开启，信创市场整机替换空间预计将显著扩大。
商业模式端，据 22Q1业绩交流会披露，公司在广东、河南、江西等地区的部分信创项目已经转向年服务费/场地授权形式服务，长期来看，党政信创的收入稳定性有望明显提高。此外，随着信创趋于常态化，公司渠道层次趋于简单化（集成商+代理商即可），信创业务利润率有望持续改善。 B 端订阅：看好公司依托数字办公平台产品力的进一步优化/渠道体系的持续完善，持续激发增长活力。
持续看好公司经营前景， 维持“买入”评级： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 13.11/17.73/24.02亿元，对应 EPS 分别为 2.84/3.85/5.21元。给予公司2022年 85-90x 目标 P/E，对应目标价 241.72-255.94元。
风险提示： 党政军及行业信创政策落地时点不及预期； C 端订阅业务 MAD及付费渗透率不及预期；机构订阅业务拓展情况不及预期；行业竞争加剧。
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